离岸人民币债券策略周报-新世界中国:房地产债中的低风险品

中国国际金融有限公司 徐小庆，陈健恒，李一硕


　　人民币汇率预期主导点心债收益率

　　3月份以来点心债收益率随人民币贬值预期的增强而有所回升,符合我们前期的判断,显示点心债走势仍然受汇率预期因素的影响最大。央行放宽境内人民币即期汇率交易区间和允许银行外汇头寸为负后,市场对人民币汇率的定价权提高。人民币中间价与美元指数的负相关性将显著增强,我们认为未来美元走强的可能性较大,人民币的贬值压力会进一步上升。在CNY市场波动性和灵活度提高的情况下,与境外CNH市场的套利空间可能会趋于缩小,而CNY和CNH的价格相对接近也使得流入香港的人民币趋于减少。除汇率预期外,其它离岸市场发展以及香港人民币回流内地渠道增加、供给节奏加快会使得香港点心债的供需将进一步趋于平衡,收益率可能维持震荡上行的态势。不过,由于美联储仍维持宽松的货币政策,而中国央行未来也有望进一步放松货币政策,美元利率和人民币利率也不存在大幅上升的基础,从这个角度而言,香港人民币债收益率也不会有较大幅度的上升。由于点心债缺乏利率风险对冲机制,在收益率没有大幅下降空间的基础上,缩短组合久期,持有票息较高的品种获取票息收益成为未来一段时间的主要投资策略。建议投资者甄别性价比较高的中低等级信用债进行投资。

　　新世界中国——房地产债中的低风险品种

　　新世界中国(NewWorldChinaLandLimited)于4月初发行28亿元3年期点心债,票面利率定为8.50%。新世界中国是香港上市公司,主要从事房地产开发及商业地产的经营,11年下半年公司的房屋销售明显下滑。总体来看,公司债务负担不高,账面流动性充裕。

　　本期债券无担保,由母公司提供支持函,母公司的资产与盈利规模与万科相近,财务实力很强,而且涉及业务多元化,受房地产调控的影响较小。本期债券上市后处于溢价状态,收益率约为7.7%上下。本期债券获得投资者认可的主要原因为:1)票面利率具有吸引力,且发行规模较大,未来二级市场流动性可能较好。2)香港新创建集团的全资子公司曾经于11年7月发行过人民币点心债,由新创建集团担保(NWDEVL23/407/14/14),目前该债的报价中枢约在4.1%左右,远低于本期债券8.50%的票面利率。3)发行人母公司在香港拥有多处知名物业,且发行人及母公司均为香港上市公司。相对其他内地发行人而言,本地投资者对于发行人的熟悉程度较高。

　　二级市场中其余房地产行业点心债或美元债收益率均高于本期债券,不过新世界中国的债务负担相对较轻,且可以获得母公司的支持,在房地产债中属于低风险品种。我们认为该债目前的收益率水平仍具有吸引力。即使未来收益率进一步下行的空间有限,持有获得的回报也比较可观。