可转债市场半月刊:将随股市“水涨船高”

华泰联合证券有限责任公司 林朝晖


　　本期内股市延续反弹势头,沪深300指数累计上涨1.77%,同期中信标普可转债指数上涨0.44%,股性显著转债对应正股表现较弱并制约偏股性转债走势。我们前期从偏股性角度重点推荐的国电、国投和深机转债涨幅总体居中,大盘品种中我们优先推荐的石化和中行组合式投资表现相对一般,条款博弈类品种燕京转债及防守型品种新钢转债也出现不同程度下跌。

　　本期多数转债表现优于正股使得转股溢价率多有上行,多数转债收益率继续有所回落,转债市场成交量总体仍处低位水平。

　　4月下半月股市继续回升,转债市场也呈现小幅上涨。未来转债进一步获利机会主要来源于三方面,首先是股市进一步走强带来的转债系统性提升机会,其次是回售套利或转股价下调的博弈机会,第三则是欠缺回售保底支撑品种的纯债性超跌机会。从股市表现来看,4月份以来股市探底回升既与政策面推出QFII额度大举扩增等“护盘”举措有关,也与3月份新增信贷突破万亿元引导基本面及流动性预期改善有关,我们认为政策面对股市仍处呵护状态,同时3月份工业增加值增速回升伴随当月出口、消费以及实际投资增速同步反弹,在信贷启动、内需回温、外需平稳以及去年同期基数较低等综合有利条件下,今年第2季度经济增长将走出第1季度底部区间,因此股市正面临在确立政策底后继续转向基本面推动的有利环境。在此有利背景下我们不改看好偏股类转债,其中首选标的即为转股溢价率在20%以内的股性显著品种,并附带考虑其合理债性支撑,主要券种仍为国电、国投和深机三债,在大盘转债中也继续建议构建石化与中行转债的优势组合,以便形成行业属性及股性特点的交叉配置。在转股价下调博弈方面,燕京转债发行人具有明确促成转股的意愿,因此该债未来仍具一定条款博弈空间,建议在转股溢价率10%左右可对其进行稳健低吸。在纯债性超跌方面,考虑到新钢转债具有短期限、高收益率及相对较低转股溢价率特点,可作为债性方面“守株待兔”型品种。此外前期恒丰转债发行已拉开了今年转债扩容的序幕,但从监管机构先以小盘品种发行试水,以及未来有望较快推出可转债质押式回购等制度对冲措施来看,预计监管机构将兼顾市场承受能力来稳步安排扩容进程。

　　综合以上分析,今年以来股市上下震荡伴随“托市”政策不断推出已基本探明政策底,同时最新宏观数据也显现经济已在第1季度完成触底并开始平缓回升,在此背景下我们继续从大类资产角度看好权益类以及相应转债表现,其中重点偏股类转债主要包括国电、国投、深机等高股性、不低债性转债品种,大盘品种中我们仍建议优先构建石化转债和中行转债的交叉组合,此外燕京转债可作为条款博弈类低吸关注品种,新钢转债可作为债性方面的“守株待兔”型品种。