逆回购有望成为常规手段

招商银行股份有限公司 刘俊郁


　　逆回购有望成为常规手段。5 月份初央行开始重启逆回购,这有别于以往的展开时点及规律(以往的逆回购主要在资金极度紧张时期出台,作为非常规紧急手段被动向市场投放资金),反映出央行主动调节,未雨绸缪的意图。由于5 月份面临财政存款季节性回笼,公开市场到期量不大,资金缺口将成为市场关注焦点。本次逆回购数量上仅为650 亿,并不足以抵补5 月份动辄3000-4000 亿的财政存款上缴量,我们判断, 未来逆回购可能将成为常规手段。

　　降准的可能性依然存在。尽管逆回购的出台降低了降准用来对冲资金面的使用概率。作为流动性释放的工具而言,降准的必要性可以被更为灵活的公开市场操作取代。但作为信贷调控的工具,降准在放大货币乘数及拉大供给方面依然具备不可替代的作用。5 月份降准的可能性依然存在。这主要取决于信贷投放的力度能否符合央行的预期。但就效果而言,在当前信贷矛盾主要在于需求不景气而非供给不足的情况下, 降准所带来的效果可能不尽如央行意。

　　对于目前信贷及债市而言,限制因素主要是需求疲软而非供给意愿不高。目前的市场处于监管层资金放宽意愿已经明确, 供给层面逐步恢复,但需求层面依然较弱的局面。降准在短期内仅能一次性释放3500 亿左右的资金,仅仅相当于历史上一个月的外汇占款投放量,这对于提振市场需求而言,杯水车薪。从长远看,推动信贷需求复苏以及扩大短端收益率下行空间,更需要银行资金成本的进一步下行。这需在利率政策放宽的情况下才能得以实现,我们判断短期内,降准对信贷及债市的直接推动较为有限,债市短期内依然难以具备较为明朗的前景。