2012年5月7日债券周报:低评级冲击刚刚开始

申银万国证券股份有限公司 屈庆


　　利率市场展望:下周如下一些事件值得投资者关注:一,5月9日将迎来我国4月份各项宏观经济数据的集中发布。目前我们推测4月份宏观经济数据多维持在市场预期范围内,料不至于对市场利率形成冲击波动效应。二,5月10日附近将是一个较为敏感的政策窗口时期。法定存款准备金率是否下调,资金面因素将会对5月份债券市场形成何种程度的冲击,预计将在本周明确下来。如果在10日附近没有出现预期中的法定存款准备金率下调(实施日在15日),则5月份债券市场所面临的资金面环境将大概率恶化,料将导致各期限利率冲高。三,5月8日国家开发银行将再度续发行“福娃债券”,在政策面因素不明朗时期,该期债券的发行结果预计依然不甚乐观,特别考虑到5月份利率品到期规模小于预计发行规模的宏观背景,预计投资者对于该期债券依然采用保守态度,导致利率水平高于二级市场水平。四,5月份初期,在天气情况显著转热的情况下,蔬菜类价格再度出现了“逆季节”上涨,该现象引发了我们的关注,在本周中,我们需要持续跟踪商务部食品价格指数变化。

　　近期国际市场变化却显示出风险厌恶情绪抬头。海外资本市场包括原油市场出现了幅度较大的调整,这对于国内投资者情绪有所提振。总体来看,我国更倾向于关注国内因素对于利率品的影响,预计在本周中资金面因素将越发成为影响利率曲线走向的关键性因素,多重因素综合效应依然体现为对利率品市场的负面效应。

　　信用市场展望:我们5月份月报提到低评级信用债的调整压力增加,主要是因为:一,海外风险偏好下降,对低评级信用债有压力。二,部分景气底部行业的外部评级频频出现负面调整,边缘企业信用风险仍不可忽视。在经济尚没有呈现整体转好前,非系统性信用风险事件仍有发生概率。对于前期火热的低评级信用债,个券外部评级下调事件频发后,仍有带动整体市场估值波动的风险。且二季度初,机构信用债杠杆普遍处于历史新高,去杠杆压力还可能进一步带来流动性风险。三,从分离债,分级债基等领先指标看,交易所市场的短期上涨行情已经出现拐点。四,短期内银行间压力不大,交易所压力更大一些。首先,银行间资金供给较交易所市场更多,特别是今年我们一直强调的理财资金。其次,从供给看,交易所的公司债供给压力仍大。

　　而中票发行较少,到期也较多,导致净供给压力不大。第三,外部冲击角度看,交易所压力更大,近期最为直接的冲击就是股票市场的反弹。

　　综合而言,我们认为低评级信用债的调整压力逐步增加,尤其是交易所市场。

　　建议交易型资金逐步降低杠杠。对配置机构而言,低评级信用债的配置价值还是比较明确的,如果市场利率向上,则可以加大配置力度。

　　海外市场:美国4月失业率虽然降至8.1%,为2009年10月以来最低。但就业参与率创1981年以来的新低,表明失业率的下降是因为更多的劳动力离开劳动力市场导致的。如果美国就业市场的复苏持续放缓,QE3推出的概率将增加。欧洲方面,希腊、法国将选出新的政府,德国、意大利将举行地方选举。选举不确定性将引发市场对欧债危机解决进程的担心。法国总统选举结果出来后,欧元兑美元快速下跌,已经开始反映金融市场的担心。