2012年农发行(第八期)金融债

中国国际金融有限公司 陈健恒，徐小庆


　　资金面相对稳定,回购利率和现券收益率均有所回落。央行上周逆回购投放资金之后,本周资金面有所改善,回购利率下降。1天回购利率降至2.4%,7天回购利率降至3.3%附近。在资金面改善的情况下,加上近期欧元区法国和希腊的政治选举使得市场对欧债危机的担忧情绪上升,海外风险资产价格有所回落,尤其是原油价格近期下跌较多,这对国内债市带来一定提振作用。周三,二级市场收益率小幅下降,中长期政策性银行债收益率有2-3bp的下行。

　　周三7年期国债招标的认购倍数也较高,显示在资金面改善且未来通胀可能进一步回落的情况下,机构的配置需求也有所提高。

　　资金面改善使得市场对本期债券的需求提高。虽然央行没有下调法定存款准备金,但通过逆回购的投放、国库现金存款招标以及公开市场到期量投放等工具维持资金面处于适度宽松状态。回购利率的下降也一定程度上反映资金的改善。本周二的国开债以及周三的国债招标显示机构的配置需求稳定,预计配置型机构对本期债券也有较强需求。另外,近期欧债危机的反覆以及国内成品油价格迎来下调窗口,可能推动现券收益率出现一定幅度回落,交易型机构对本期债券可能也会有一定需求。

　　预计中标利率略低于二级市场水平。目前5年期非国开政策性银行债收益率大约在3.91%,和5年期国债之间隐含税率接近20%,处于历史高位,显示政策性银行债收益率有一定吸引力。在需求的支撑下,预计招标利率略低于二级市场水平。

　　预计本期债券中标利率在3.86%-3.90%之间,考虑手续费返还的影响,实际收益率还会提高约2bp。需求较强的投资者可以在3.81%-3.90%之间分价位投标。