新浪基金研究中心：深度挖掘价值风格基金

　　新浪基金研究中心 李骏

　　“蓝筹股是股市价值的真正所在”证监会又一次强调价值投资和蓝筹的价值，加上两交易所的数次提示，伴随着发行、退市等资本市场的一系列制度性改革，资本市场上蓝筹股和中小盘股票之间的收益对比已经开始悄然发生变化，2011年的市场调整中以沪深300为代表的蓝筹类股票相对抗跌，2012截至5月8日，沪深300指数上涨15.5%，而创业板指数仅上涨1.4%。收益率对比的逐渐逆转，决不仅是管理层喊话这么简单，翻开2012年一季报我们可以清楚的发现在整个国民经济增速下降的大背景下，无论从净利润增速还是从净资产收益理财的下滑程度上看，中小股票在经营上的整体下滑远远超过以沪深300为代表的蓝筹股。沪深300净利润同比增长率从2011年年报的14.24%下降到3.73%，同时中小板由10.29%，变为-8.59%，而创业板由10.74%变为-5.72%；净资产收益率方面沪深300成份股总体由16.99%下降为4.17%，而对应的中小板由12.06%下降到2.15%，创业板由8.91%下降到1.42%，而1.42%意味着年化后已经整体无法覆盖银行的贷款成本。同时由于中小股票业绩的同比下降，中小股票的估值和蓝筹股票的差距日益凸显，虽然股价下跌，但中小板和创业板股票的估值水平仍然是沪深300的3倍，中小股票面临的是典型的戴维斯双杀，而蓝筹股经营上更强的抗风险能力和低估值提供的安全垫都越发凸显出他们的投资价值，市场主流资金回归主流蓝筹品种的趋势和内在要求十分明显，郭主席只是在这一过程中起到了催化剂的作用。2011年黑天鹅事件不断涌现，集中重仓高估值股票的基金公司屡屡涉险，2012年一些高成长股票的盈利超预期下滑和证券市场的退市制度的推出形成合力，促使基金整体投资风格回归蓝筹的趋势形成。

　　价值投资的核心就是霍金斯总结的三个准则：良好的业务，优秀的管理人、被低估的价格。而成长类投资风格则更愿意为高速成长的业务支付更高的估值溢价。2007年以来银行股的PE从45倍回落到现在的不足5倍，恰恰是一个高成长消化了高估值风险的过程，如果现在的高估值的成长股如也用5-10年的时间来消化估值泡沫，最终的估值水平和国际接轨，平均PE也达到5-10倍，就算他们银行业同样的盈利的景气周期，未来的长期收益也要打上一个问号，何况其中盈利增长的确定性有还要经受经济下滑的考验。在证监会进一步引导长期资金入市的大背景下，机构投资者会以更长的视角去审视投资，属于价值风格的盛宴已经悄然开席。

　　当前整体市场估值水平处于历史底部区域，投资者通过优质基金来参与蓝筹股乃至股市的成长，可以选择跟踪价值风格指数的指数基金。也可以选择历史风格以价值为的主动管理的基金。选择指数基金相对难度简单，关键是选择风格鲜明的价值方向的标的指数，不受基金经理能力的影响，典型的包括跟踪以基本面价值为筛选标准和权重的锐联基本面50指数的嘉实基本面50和跟踪中证基本面200的博时深证基本面200ETF和其联接基金，都是投资者以较低的成本长期分享蓝筹盛宴的理想品种。

　　而如果选择主动管理的股票方向基金则是期望获得可以预期的超额收益，可以遵循风格稳定、基金经理和基金公司历史业绩出色，同时为了避免基金经理的变动对基金业绩产生较大的影响可以选择整体投研团队拥有多名高水平基金经理已经形成整体优势的基金公司管理的基金产品。

　　2009年以来能够历经牛熊考验能够始终坚守价值风格的主动管理的股票和混合型基金包括：博时主题行业股票、富国天成红利混合、华安宝利配置混合、东方精选混合、兴全全球视野股票等136只基金，而基金经理是基金投资的灵魂，如果要求基金经理有过硬的历史业绩：历史满1年，且任期回报达到过同类基金10%，也就是金牛级别的基金经理，符合标准的开放式基金减少为18只：

基金简称	类别	基金经理	任职时间	任期回报	任期回报排名
富国天成红利混合	激进混合	于江勇	2008/4/7	39.17%	2/77
东方精选混合	激进混合	庞飒	2010/9/16	2.61%	7/116
华安宝利配置混合	稳健混合	陆从珍	2010/4/21	-0.70%	3/45
博时主题行业股票	一般股票	邓晓峰	2007/3/14	80.33%	5/73
兴全全球视野股票	一般股票	董承非	2007/3/2	103.44%	1/73
长盛量化红利策略股票	一般股票	刘斌	2009/10/15	-5.86%	14/168
兴全趋势投资混合	激进混合	王晓明	2005/9/16	467.52%	3/46
华安宏利股票	一般股票	尚志民	2006/8/1	179.62%	4/45
华夏回报二号混合	稳健混合	胡建平	2007/7/31	9.70%	5/42
建信内生动力股票	一般股票	万志勇	2010/11/17	-11.00%	16/223
国投瑞银稳健增长混合	激进混合	马少章	2009/4/8	46.15%	6/94
诺安成长股票	一般股票	刘红辉	2010/10/16	-5.77%	8/218
易方达中小盘股票	一般股票	何云峰	2008/5/23	55.56%	2/112
中欧价值发现股票	一般股票	苟开红	2009/10/10	9.33%	8/171
长盛创新先锋混合	激进混合	李庆林	2010/3/4	2.50%	12/113
东方策略成长股票	一般股票	于鑫	2008/4/11	36.40%	3/108
长盛同祥资源主题股票	一般股票	李庆林	2011/9/16	3.10%	8/275

　　截至时间2012年4月28日

　　近期基金经理变动引起了投资者的较大关注，对于单个基金经理的变更，如果基金公司的投研团队已经形成了整体性优势，也就是有多名基金经理都有着优异的历史业绩，而不是依靠单个经理的个人英雄式的贡献，则不易受个别基金经理变动的影响，符合这一标准的基金公司包括：

基金公司	任职超过1年，业绩排名同类10%的经理数	明星基金经理
兴业全球	5	傅鹏博、董承非、王晓明、杨云、陈锦泉
嘉实	4	邵健、刘天君、陈勤、任竞辉
华夏	3	阳琨、巩怀志、胡建平
博时	3	聂挺进、邓晓峰、马乐
富国	3	贺轶、李晓铭、于江勇
新华	3	王卫东、曹名长、李昱

　　这样在主动方向上符合：风格稳定＋好产品、好经理、好公司的基金产品包括(5只)：富国天成红利混合、博时主题行业股票、兴全全球视野股票、兴全趋势投资混合和华夏回报二号混合。如果是最近3年主要投资风格为价值方向(超过50%的季度)包括(14只)：博时主题行业股票、博时特许价值股票、兴全可转债混合、兴全全球视野股票、兴全趋势投资混合、华夏盛世精选股票、华夏回报二号混合、华夏回报混合、嘉实优质企业股票、嘉实成长收益混合、嘉实研究精选股票、嘉实服务增值行业混合、富国天源平衡混合、富国天成红利混合。

　　价值投资路上 不同特色基金殊途同归

　　1.博时主题行业股票：坚守价值矢志不渝

　　博时主题行业股票，三年以来每个季度的选股风格都为大盘－价值型，运作特点为交易不频繁，很少进行波段操作；基金经理邓晓峰，任期总回报行业前10%。产品设计约定股票仓位占比60%~95%，实际运作2009年以来基本维持在80%～90%之间，始终重仓持有低估值的蓝筹，对机械和金融始终超配，抱定青松不放松，任尔东南西北风，在是整个基金行业最近2年普遍低配金融股，2010年3季度低配达到－12.2%的时候，邓晓峰的选择是在超配的基础上逆市继续加仓金融行业4%，体现了基金经理的不被市场的短期波动所动，始终坚持独立思考坚持自己的投资理念的一份坚定。博时主题行业股票在邓晓峰的带领下2007年度获得开放式股票型金牛基金、2008年度开放式股票型持续优胜金牛基金后，2011年重回辉煌，排名股票型基金第一位再夺金牛奖。

　　2.华安宝利配置混合： 重视资产配置

　　华安宝利配置混合，三年以来全部季度选股风格为大盘－价值型，基金产品设计有特点，属于稳健混合型基金，基金产品设计明确设置了目标比例、最高比例和最低比例，其中45%配置可转债和其对应股票，其他股票最高配置65%。基金经理陆从珍，少有的优秀的女性基金经理，第一次管理基金就从邓跃辉和沈雪峰手中接手了业绩排名同类前10%的华安宝利，拿到一系列奖项，但陆从珍，她用自己的表现证明接手明星基金决不是只是幸运，接任后基金业绩稳定性极好，2009，2010，2011，2012年以来一只维持同类前1/3。陆从珍在资产配置方面的表现非常出色，资产配置比例在50～70%之间波动，在市场底部敢于加仓，经过一段上涨后又会逐步降低仓位。行业配置上始终和整个市场的行业市值比例保持误差3%以内，相对比较均衡。这样的风格使其在市场的上涨阶段和下降阶段分别都能排在同类平均的前1/3，任期总汇报则很自然的排在了同类领先水平。

　　3.兴全全球视野股票：集体抉择、持有人利益高于一切

　　兴全全球视野股票，3年以来全部季度选股风格均为大盘－价值型，坚持长期投资，换手率很低。兴业全球基金公司的特点是集体决策，兴业全球的投研团队有个很有意思的“饭桌文化”，午饭要吃很长时间，投资团队在吃饭时充分的交流对投资的意见，人才培养也是以内部培养为主，被看好的研究员被邀请和投资团队同桌吃饭，作为提拔的前奏。兴业全球还制定了对新产品发行的投资、人员一票否决机制，对每只产品，如果投案团队对产品的投资方向有不同意见或公司的人才储备不足，决不推向市场。这在普遍重视基金规模超过持有人利益的短视的国内基金行业中显得非常突出，2007年市场最疯狂的时候其他基金公司都在高大拆分或大比例分红规一利用投资人的狂热扩大规模的时候，兴业全球主动暂停旗下全部基金的申购，并在5500点左右发邮件向持有人提示风险。持有人利益优先，重质量不重数量。应该说是最值得投资人尊重和放心的基金公司。兴全全球视野股票，合同约定股票配置比例65～95%，基金经理董承非，敢于在资产配置方面大幅度加仓和减仓，经常单季度变化超过15%，对看好的行业和股票也敢于超配。这样的操作风格使基金业绩波动较大，但长期业绩很不错，在资产配置和个股选择都体现出明显的超额收益。兴全全球同时拥有5名任期回报排名同类前10%的基金经理，排名全部基金公司之首，使得其集体决策体现出团队实力，董承非2012年2月25日出国培训暂由杨岳斌代理基金经理，业绩丝毫没有降低。可以说是最不易受单个基金经理变更的基金公司。

　　4.新华优选成长股票：用价值投资的视角选股，不放弃任何波段操作的机会

　　新华优选成长股票的约定的股票仓位为60～95%，实际仓位始终不低，在始终坚持低估值价值类股票的同时对大、中、小盘股票都有过重点配置，经常进行明显的波段操作，2011年分别对电力、地产、金融依次进行超配。基金经理王卫东，券商投资部门出身，非常注重对市场交易机会的捕捉。整个公司的投资团队都来自于券商、信托等投资部门。公司同时拥有王卫东、曹名长、李昱3名经理历史任期排名同类前10%的基金经理，整体团队实力在管理规模不足100亿的小基金公司中显得非常突出。

　　5.诺安灵活配置混合：风控最好的股票方向基金

　　诺安灵活配置混合，股票型基金和激进混合基金中唯一只单月最大亏损从来没有超过10%的基金，产品设计股票资产配置比例30%～80%，2008年大跌仓位降到过25～30%，此后一直维持在60%～80%之间。现任基金经理夏俊杰，2010年3月12日任职，也属于基金经理变更后对基金业绩没有明显影响的典型案例，夏俊杰任职以来总回报4.21%，同期同类平均收益为-9.03%，排名同期同类基金11/114，在震荡市场和下跌市场的排名都在同类基金中的前20%。行业配置也是敢于超配或低配，业绩稳定性非常好。