天治基金周评：股市下跌后将震荡横盘

　　宏观策略分析师 寇文红

　　股市周评：乐观预期落空，股市下跌后将震荡横盘

　　上周股市在多重利空的打压下，持续下跌。全周上证综指下跌2.33%，沪深300指数下跌2.91%，中小盘指数下跌0.92%，创业板指数下跌1.11%。全周上涨的行业是医药生物、餐饮旅游、公用事业和电子，其他行业全部下跌，跌幅最大的是金融服务、采掘、房地产和交通运输。

　　表面上看，导致上周大盘下跌的原因有：中菲南海角力，局势紧张；希腊新政府难产，退出欧元区的概率增加，引起国际金融市场和商品市场震荡；人民银行在货币政策放松的问题上比较谨慎；4月经济增速远远低于预期等。但是深层次的原因则是市场对政策和经济的乐观预期落空。

　　对政策和经济的乐观预期逐渐落空

　　回顾4月以来股市的上涨，不难发现原因主要有三：一是不少投资者认为GDP同比增速将在二季度到底，甚至一季度就是底，企业盈利即将改善；二是不少投资者对货币政策过于乐观，认为以后各月新增信贷都会维持在1万亿元上下，央行可能降准甚至降息；三是管理层释放一系列利好消息(金融改革、降低A股交易经手费、增加QFII额度等等)刺激股市上涨。

　　天治基金认为，第一，GDP同比增速固然可能在二季度触底，但这不能排除单月工业增加值增速低于预期、企业盈利大幅下降的可能性。事实上，5月11日下午发布的4月工业增加值同比增速是9.3%，远远低于之前市场一致预期的12%，表明市场对经济的预期过于乐观了，目前还看不到盈利见底的信号。第二，企业对贷款需求下降，导致新增贷款难以持续超万亿。央行仍旧担心通胀，对货币政策异常谨慎，尽量希望通过公开市场操作引导市场利率下行，一直在避免降准，避免向市场释放“货币政策在放松”的信号，降息更是不可能。第三，管理层释放的利好消息或算不上实质性利好。

　　总之，天治基金近期一直认为市场对经济和政策的乐观预期会落空，管理层释放的利好也无法支撑股市上涨，市场将面临调整。5月11日国家统计局发布的数据、5月10日央行发布的《2012年1季度货币政策执行报告》和上周的公开市场操作印证了天治基金的判断。

　　股市下跌后将横盘震荡

　　短期内，市场可能继续下跌。但是投资者会再次期盼政策放松，在这种预期下，股市跌幅不会太大，随后会企稳、横盘震荡。

　　看长一点，市场对经济增速回落幅度和政策的判断对股市的走向至关重要。5月内缺乏趋势性的机会，以结构性机会为主。具体到配置上，天治基金还是维持之前的观点：在这种窄幅波动的市场中，要想自上而下地把握行业轮动机会比较困难。建议把握主体性投资机会，尤其是大盘蓝筹股；对早周期行业进行草根调研，调查其订单、需求、销售状况，这样一方面可以把握早周期行业的结构性投资机会，另一方面可以预判宏观经济触底反弹的时机，提前部署未来的投资机会。

　　债市周评

　　资金面，本周资金状况继续呈宽松态势，各期限利率有不同程度下移，周五隔夜跌破2.3%，较周初大降70BP以上，7天周五收于3.19%，比周初降幅超50BP，一个月下降约20BP至3.55%附近。

　　现券方面，受资金宽松预期加重及通胀预期下行及周五所公布数据刺激等综合影响，买盘较为强烈，收益率曲线总体下移。利率产品各期限有3－12BP不等下行，信用产品则延续了先前较为火爆的情绪，以AA－至AA为投资热门品种，普通AAA亦有不少机构参与，收券者众，二级市场收益率继续下行，幅度在3－5BP不等。

　　公开市场方面，本周央行净投放资金1260亿，较上周小增90亿，操作上看，央行正回购与逆回购工具交替使用，透露出强列的公开市场调控方式之转变，后期准备金下调的幅度与频率将有可能下降。

　　未来看，资金整体宽松已成市场普遍共识，市场买券意识将更为积极。由于经济层面不确定因素的增加，天治基金预期利率产品与信用产品有可能产生分化，即利率产品收益率下行幅度与力度都将更为坚决，而信用产品低评级品种受信用事件的影响有可能程度更深，继而呈现涨跌互现状态，这样既增加择券难度，同时又为追求超额收益提供了机会。