肖磊：金融市场对商品市场的定价是否存在泡沫

　　当全球不得不以市场经济为发展潮流时，市场经济的规律就潜移默化的出现了，这些规律里面包括资本流动的规律、产业分工的规律、品牌成长的规律、技术发展的规律等等，这就像自然界，有白天黑夜，有冬春四季，有各物种繁衍生息等的规律。市场经济条件下的金融市场也很有规律，从货币效应到商品效应，环环相扣、节节联通。

　　最早的金融市场出现在荷兰阿姆斯特丹，原因很简单，当时阿姆斯特丹进行的是全球贸易，全球贸易是一种高收益及高风险的游戏，金融市场能够提供这种可以转嫁风险，也可以分享收益的最有效流动机制，因此全球金融市场的转移伴随着的是全球贸易中枢的转移，从阿姆斯特丹到伦敦，从伦敦到纽约，从纽约到上海，不出意外的话，看上去似乎是这么个逻辑。

　　作为金融外汇市场和商品市场的观察者，我对此有一些兴趣，从而有一些感触。中国市场一直在用自己的模式抵触西方的金融模式，比如一直拒绝将商品的定价权交到金融市场，但随着商品期货市场的发展，“拒绝”已经成为过去。中国市场现在依然拒绝把外汇和利率的定价也交到金融市场，但实际情况是汇率及利率的改革出现了不可阻挡的趋势性推进。

　　金融定价是产品价格最终的落脚点，可以说流动性越高的市场，产品价格越容易达到均衡，越透明一些，越符合市场规律，金融市场即是如此。黄金期货、白银期货、股指期货、国债期货，按照规律，未来的趋势应该是金融期货，包括外汇期货、利率期货等。包括金融产品在内，都需要金融市场来定价。

　　十年前，如果我们去买黄金白银的产品和首饰，其标价可能半年前就已经定好了，而且这个定价到底是怎么来的，很模糊，靠的是商家的吃货成本及对利润的估摸。现在呢，金融市场对黄金白银的报价到处都是，就算是很小很偏的地方，一些卖金银饰品的店面也挂出了实时报价。

　　消费者逐渐养成了一个习惯，要买黄金白银的时候，先看看上海黄金交易所的即时报价是多少，买首饰的时候也会即刻算出来比时时基础价格高了多少。金融市场对消费者带来的便利和公平愈加明显。然而，市场正不屑一顾、充满透支的滥用这种便利。

　　黄金白银只是一个简单的例子，很多产品都需要金融的定价，有了股票市场，可以给企业定价；有了利率期货市场，可以给货币定价。2008年初黄金期货上市，中国市场对黄金的需求全面铺开，企业需要套期保值，投资者需要现货买卖，一些金融机构需要到国际市场参与对冲，更主要的是中国市场对黄金衍生品的需求迅速放大，在金融市场买卖黄金的便利程度只隔着一个鼠标。

　　5月10日，中国白银市场投资品种扩展至白银期货，白银的定价完全转入金融市场，投资者可以永远看不到白花花的银子到底是如何生产或摸上去怎么样，但可以享受其带来的财富刺激，金融的报价和交易跨越了所有障碍，有人把这种交易称为“财富与梦想”。我前些日子曾写过一篇文章，题目是：纸黄金等产品可能导致黄金牛市提前结束，抱歉的是，自这篇文章发表至今，国际金价从当时比较疲弱的1660美元上方跌至目前的1580美元附近。

　　金融是市场经济的浓缩，金融市场由于短暂而又刺激，自身所创造的规律容易被人们看懂，也容易被忘记，它就像兴奋剂，触动了市场的贪婪，也增加了恐惧。金融市场可以在原油实际消费下降的过程当中将其价格抬升100%，如2008年的原油市场；金融市场也可以在实体需求没有太大变动的情况将白银价格砸下100%，如2011年的白银市场。

　　进入2012年，全球金融市场面临着对产品定价的考验，金融市场的信用开始遭到投资者和消费者的质疑，看空商品市场的理由不仅是因为经济衰退导致的需求疲软，更多的人认为金融市场对商品市场的定价存在泡沫，尤其是商品的金融属性越强，这个看法越强烈。黄金白银市场因此充满了恐慌。

　　不过如开篇提到的，我们不能忽略金融市场本身的发展，金融市场的定价权或许十年之内还无法从美国转到中国，但中国市场给全球金融市场带来的变化将是长期的。2008年初黄金期货在中国上市，当时国际黄金价格还处在900美元附近，从那时起，中国开始连创黄金市场很多第一，从生产到消费，从现货到期货，从民间到央行，你可以给全球黄金价格的持续走牛寻找很多理由，但其中最重要的一个应该是中国市场不断增长的消费需求及金融创新刺激出来的投资需求。白银期货的上市正是对投资需求的刺激，再加上白银价格本身的波动特点(波动率较高)，中国市场对其的喜好程度会更深一些。白银未来的走势将有可能会再次见证中国金融市场对一个传统商品的影响力，它不会因为当前白银价格的下跌而减弱或消失。

　　未来，原油期货也会上市，更有可能的是，以美元计价的原油期货将吸引全球投资者进入到中国金融定价交易市场。如果说我们对金融市场的理解停留在制造大萧条和充满欺诈的那个阶段，或许金融市场的下一站就是萧条和欺诈。不管怎么样，在“飞碟”一类的东西没有发明之前，飞机应该是最先进、便捷的交通工具。同时我们不放弃研发“飞碟”。

　　我曾发过这样一条微博(http://weibo.com)：中国在金融领域的动作越来越大，如果说加入世贸组织让中国的产品走向了全世界，那么目前开启的金融创新及开放(资本账户、人民币汇率等改革；研发针对国际的投资产品等)将有可能让人民币走向全世界；美国的思路和战略是：贸易在哪里，美元就在那里，航空母舰就在那里；中国最大的可能是效仿美国，而不是欧洲，但欧元引领的“去国家化”将是历史的未来。

　　各位，投资市场也是一样，不但需要憧憬未来，更需要活在当下。

　　财经专栏作家，天一金行高级研究员，外汇市场观察员 肖磊