海通证券：政策出台 继续关注股票型激进份额

　　海通证券交易型基金周报

　　高级基金分析师 单开佳

　　1、A股市场回顾

　　受内外需疲弱等多重利空因素的影响，上周股市未能延续前周的良好表现，在周一触及前期高点2450点后迅速回落。截止到5月11日，上证指数收于2394.98点，全周下跌2.33%，深证成指收于10211.41点，下跌3.43%。小盘股表现再超大盘股，创业板综指逆市上涨1.15%，中小板综指微跌0.74%，中证500指数下跌1.13%，而中证100指数则大幅下行3.21%。

　　上周集中公布了一系列宏观经济数据，其中物价走势基本符合市场预期，但进出口增速的超预期下滑无疑表明内外需依旧不振。法国大选结束，奥朗德的上台引发公众对于欧洲紧缩政策能否延续的担心，同时希腊政局动荡推升外围避险情绪，美元指数开始走高，国内外经济复苏并不如想象中的一蹴而就。从行业表现来看，风险偏好的降低导致周期板块的全面下行，采掘、金融服务、房地产、交通运输和黑色金属跌幅居前；成长稳定、防御性较强的行业表现较好，医药生物、餐饮旅游和公用事业成为上周仅有3个收涨的行业。

　　2、交易型基金投资策略：政策出台 继续关注股票型激进类份额

　　政策如期而至，有望提升投资者情绪。上周末中国人民银行决定，从2012年5月18日起，下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。由于4月经济下滑超预期，商业银行超储率承压，公开市场到期资金较少，不足以维稳银行间流动性。存准金下调有利于银行间流动性宽松，刺激贷款投放，央行继续放松货币政策预期增强，提升市场风险偏好。上周公布的进出口同比增速双双超预期下滑，联系到之前中采PMI新订单指标反季节回落，这一切都表明内需和外需的全面复苏仍尚需时日。CPI同比3.4%的增速基本与预期相符，食品价格仍在稳步下行当中，而外围避险情绪带动的美元指数提升也抑制了大宗商品的上行动力，未来CPI持续回落依旧是大概率事件。在基本面走弱、政策空间逐步打开之际，央行于上周六再度下调存款准备金率50bps，希望引导市场利率下行，刺激企业贷款意愿。此次下调存准率将向市场释放约5000亿资金，货币市场利率将持续回落。总体来看，经济复苏进程慢于之前的预期，因此在PMI新订单指标恢复上行之前，仍有足够的理由看多债市。鉴于前期高等级品种回调幅度较大，同时中低等级券种已累积较大涨幅，机构持仓提升空间相对有限，短期内券种选择应保持相对均衡，久期配置上可以受资金面影响更大的短期品种为主。

　　基于上述预期，在市场经过回调后，政策的出台可能会给市场带来反弹，建议投资者继续关注股票型激进类份额或者ETF产品，如价值风格且杠杆比例较高的银华鑫利、银华锐进、信诚300B，投资者也可以关注深成指ETF等。

　　3、交易型基金上周业绩回顾

　　传统封基：A股下调，净值下跌。上周A股又陷入回调走势，上证综指和深成指分别下跌了2.33%和3.43%，对应传统封基净值全线回调，但折价略有收窄。从净值看，前周上涨了3.25%的基金景宏本周跌幅最深，为3.2%，将前周的反弹消耗贻尽，但整体来看传统封基上周跌幅依然小于前周涨幅，平均跌幅为1.58%。从二级市场表现看，跌幅最大的基金开元下跌了2.59%，该基金虽然长期业绩较优，但周期行业配比较高，这些行业较大跌幅引发二级市场较深跌幅。从折溢价看，由于大多数传统封基二级市场表现强于净值表现，对应大多数传统封基折价有所收窄。经过上周变动，基金久嘉折价最大，为18.54%，基金金泰折价最低为4.62%，该基金近期折价稳步缩小，超越基金兴华成为折价最小的传统封基。从年化折价回归收益看，基金开元年化折价回归收益率突破7.16%。当前传统封基以及两只创新封基平均年化折价回归收益以及折价率处于历史中等偏上水平，平均折价率为11.66%，年化折价回归收益为5.82%。

　　封闭式债基：基本面资金面利好债市，净值普涨。上周无论从基本面还是资金面来看，债市都迎来多重利好，在央行连续逆回购及国库现金定存招标推动下，周内资金面表现趋松；最新公布的数据显示经济增长仍面临挑战，市场对政策宽松的预期升温，债券收益率呈全线下滑态势，对应封闭债基净值呈现微涨态势，平均涨幅为0.3%。从净值看，信用债配比较高的华富强化回报涨幅最大，为0.49%。从二级市场看，涨跌参半，市场对债市的矛盾预期继续。经过上周变动，目前市场上所有债券封基仍全部折价且平均折价幅度继续扩大，当前平均折价幅度增至6.45%，其中银华信用折价较小，为3.63%，华泰信用增利折价依然最大，当前折价10.92%。

　　ETF：成长风格占优，创业板ETF逆市上涨。上周A股又陷入回调走势，对应ETF几乎全部下跌，所有ETF平均跌幅为2%。上周成长风格占优，其中招商深证TMT50ETF和易方达创业板ETF逆市分别上涨了0.58%和0.42%，跌幅最深的深成指ETF下跌了3.82%。从行业看，证监会行业中医药、电子、社会服务、文化传播、食品饮料等少数几个行业逆势上涨，但金融、房地产、交运、采掘等行业跌幅超过2%，对应深证TMT50、中小板300ETF表现较好，但金融、房地产占比较高的180金融ETF、180价值ETF等跌幅较深。

　　分级基金激进类份额：分级股基基础份额集体收阴，避险情绪推升博时裕祥B大涨。受大盘低迷走势的影响，上周分级股基基础份额集体收阴，风格偏大中盘的被动型产品跌幅较大，申万深成指、银华中证等权90和双禧中证100是上周基础份额净值下跌最为严重的3只产品，净值分别下跌3.39%、3.00%和2.95%。主动型产品凭借仓位较轻的优势表现抗跌，银华消费和于上周周五到期的长盛同庆成为净值下跌最少的产品，仅微跌0.31%和0.57%。凭借小盘股的相对表现，长城久兆中小板也将跌幅控制在0.80%。在杠杆因素的作用下，上周分级股基激进份额净值跌幅较小的是银华瑞祥、长盛同庆B和瑞福进取，分别下跌0.41%、1.29%和1.55%。3大高杠杆品种申万进取、银华鑫利和银华锐进跌幅居前，分别下跌11.28%、8.70%和6.06%。从价格表现上看，组合中消费类个股居多的银华瑞祥表现较好，价格与前周持平。在市场上行受阻时，投资者对于安全边际的重视程度得以提升，溢价率具有相对优势的产品表现较好，泰达进取和工银睿信睿智B的价格跌幅都在0.45%以下，明显低于其净值跌幅。

　　上周公布的宏观数据显示经济复苏依旧乏力，物价仍在下降通道之中，央行继续实施逆回购操作，基本面和资金面均构成对债市的利好，中债总净价指数因此大涨0.28%，创下去年12月以来最大单周涨幅。利率品种开始回暖，国债总净价指数表现强于企业债总净价指数。债强股弱的市场表现使得分级债基中纯债品种和偏债品种出现分化，纯债品种中天弘添利、博时裕祥和泰达宏利聚利表现较好，基础份额净值分别上涨0.59%、0.58%和0.47%。偏债品种集体走弱，嘉实多利、大成景丰和中欧鼎利是上周仅有的3个基础份额净值收阴的产品。受杠杆因素作用，博时裕祥B、天弘添利B和金鹰持久回报B净值涨幅较大，分别上涨1.49%、1.15%和1.15%。嘉实多利进取、大成景丰B和中欧鼎利B表现疲弱，分别下跌3.10%、0.75%和0.73%。低迷的经济基本面推升了市场的避险情绪，同时回购利率显著下行导致息差的提升，使得折算率高、前期大幅回调的高等级产品再度得到市场的关注，分级债基中首当其冲的即为国债持有比例超过200%的博时裕祥，其激进份额博时裕祥B也成为上周二级市场表现最好的产品，价格大涨2.04%，大幅超越其净值涨幅，其余表现较好的产品还包括万家添利B和天弘丰利B。大成景丰B由于可转债持有比例较高导致价格显著下跌，折价率扩大。而天弘添利B在净值上涨1.15%时价格却下跌了0.54%，存在被错杀的可能，目前其已成为市场上折价最大的品种，投资者可以关注其短期折价回归的投资机会。

　　分级基金稳健类份额：债券型品种到期收益率继续下行。上周分级股基稳健份额涨跌不一，成交相对活跃的品种中银华金瑞、银华瑞吉表现较好，涨幅均在1.50%以上。由于申万进取的溢价率大幅扩大，导致申万收益价格显著下行，全周下跌1.29%，新发品种南方新兴消费收益的跌幅也超过1%。有到期日的债券型稳健类份额继续受到低风险资金的青睐，价格持续上涨使得到期收益率稳步下行，目前两只固定利率品种富国汇利A和大成景丰A的到期收益率已经降到5.80%附近，而浦银安盛增利A的收益率仍在6.83%，利差优势明显，低风险投资者可保持关注。

　　4、在发交易型基金提示

　　本周处于募集期的分级基金有3只：景顺长城上证180等权重 ETF、金鹰中证500指数分级基金和国联安双佳信用分级债券型基金。

　　景顺长城上证180等权重 ETF标的指数为上证180等权重指数，该指数与上证180指数拥有相同的成份股，不同的是采用等权重加权使得个股与行业权重分布更为均匀。作为指数型基金，该基金主要采用完全复制法跟踪标的指数的表现，其中投资于标的指数成份股、备选成份股的资产比例不低于基金资产净值的95%，业绩比较基准为上证180等权重指数收益率。该基金属于指数型股票基金，风险与收益高于混合基金、债券基金与货币市场基金，适合风险承受能力较高的投资者，该基金起始认购期为2012年5月2日，2012年6月6日结束认购。

　　金鹰中证500指数分级基金采用合并募集的方式，场外募集的金鹰中证500份额不进行分拆，场内募集的金鹰中证500份额将按1:1的比例拆分为金鹰中证500A份额和金鹰中证500B份额，两者均将上市交易。两类基金份额的资产合并运作，金鹰中证500B的初始杠杆为2倍。金鹰中证500A的约定收益率为1年期定存利率(税后)+3.5%，按单利计息。在金鹰中证500A应计利息分配后的全部剩余收益归金鹰中证500B享有，亏损以金鹰中证500B的资产净值为限由金鹰中证500B承担。总体上，该基金为股票型基金，属于高风险的证券投资基金品种，其预期收益和预期风险高于债券型基金和货币市场基金。金鹰中证500A为低风险、收益稳定的基金份额，适合风险偏好较弱的投资者；金鹰中证500B为高风险、高收益的基金份额，适合风险承受能力较高的投资者。金鹰中证500指数分级基金的起始认购日为2012年4月23日，结束认购日为2012年5月29日。

　　国联安双佳信用分级债券型基金采用分开募集的方式，运作期为3年，到期后自动转换为债券型LOF产品。双佳A和双佳B的初始规模配比不超过7:3，其中双佳B上市交易。两类基金份额的资产合并运作，双佳B的初始杠杆为为3.33倍。双佳A的约定收益率为1年期定存利率*1.4，按单利计息。在双佳A的应计收益分配后的全部剩余收益归双佳B享有，亏损以双佳B的资产净值为限由双佳B承担。总体上，该基金为债券型基金，属于中风险的证券投资基金品种，其预期收益和预期风险高于货币市场基金但低于股票型基金。双佳A为低风险、收益稳定的基金份额，适合风险偏好较弱的投资者；双佳B为高风险、高收益的基金份额，适合风险承受能力较高的投资者。国联安双佳信用分级债券型基金的起始认购日为2012年5月7日，结束认购日为2012年6月8日。