南方基金杨德龙: 经济回落博弈政策放松

　　南方基金首席策略分析师 杨德龙

　　受到外围市场影响，上周A股市场回落，上证指数下跌2.33%，收于2349点，深证成指下跌3.43%，收于10211点。从行业上来看，医药、餐饮旅游、公用事业分别上涨1.74%，1.67%，0.58%，其余行业均获得负收益，其中保险、证券、石油开采、航空等周期性行业跌幅超过4%。

　　受到美国经济数据和欧洲政治局势的影响，上周海外市场走低。美国4月份非农就业数据低于预期令市场对美国经济复苏前景产生怀疑，但是值得关注的是美国房地产销量已有较为明显的起色。奥朗德击败萨科奇当选新一任法国总统，带给欧洲局势最大的不确定性是德法联盟能否继续，因奥朗德明确支持更宽松的货币政策以刺激经济增长，这与德国总理默克尔的意图相悖。希腊方面，接过组建联合政府重任的希腊激进左翼联盟领导人表示希腊选举结果让救助协议失效，必须暂停支付债务。这引发了全球投资者对希腊违约赖债的强烈担忧。希腊政坛正处于非常不稳定的状态，对市场情绪造成较大的影响。

　　发改委5月9日宣布，将汽柴油价每吨分别下调330元和310元，折合零售价90号汽油和0号柴油每升分别下降0.24元和0.26元。由于国际油价大幅下跌，市场对成品油价格下调预期已比较充分，此次下调的幅度也符合市场预期。油价的下调将有利于通胀的回落。

　　5月11日统计局公布4月份经济数据，其中CPI同比3.4%，比上月回落0.2%，符合市场预期；PPI同步下降0.7%。通胀数据继续回落的趋势不变。预计5月份同比继续小幅回落，到三季度有望下降到3%以下。受去库存进程的影响，工业生产继续回落，工业增加值增速下降。发电量同比增长0.7%，较3月份继续下降，规模以上工业增加值同比实际增长9.3%，创2010年以来的新低。可见，经济继续处于回落态势，未有明显起色。

　　中国人民银行决定，从2012年5月18日起，下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。从近期公布的经济数据来看，经济仍在下滑过程中，保增长已成为政府调控首要任务。我们预计下半年还会再次下调存款准备金率，而减息窗口也已经打开，下半年有望出现首次降息。此次降准0.5个百分点符合我们之前预期，在经济衰退风险显现、通胀下行趋势确立、欧美经济低迷的背景下，货币政策进入实质性放松阶段。

　　央行披露4月新增信贷6818亿元，低于市场预期的8000亿元，反映了贷款规模依然低迷，显示了经济仍很低迷。在期限结构上，短贷激增长贷少增，4月新增信贷票据占比高达35%。在投放节奏上，仍然呈现月初少放、月末激增的特点，4月份前半月信贷仍负增长。今年前四月信贷规模低于预期，5、6月份信贷可能会有所回升。

　　在经济数据不佳和海外局势动荡的影响下，市场表现疲弱。政策变动又成为影响市场的重要因素，政策放松的方向依然没有变化，但如果经济继续下滑，政策放松的力度将有可能加大。由于经济与政策的博弈，短期可能会对市场情绪有所影响，并且考虑海外局势的不稳定性，市场在短期内可能会有所反复；但中期来看，在政策放松和经济逐步见底的情况下，对于市场可以保持乐观一点。