基金周度策略：股指上行动能减弱

　　基金周度策略：股指上行动能减弱 外围动荡冲击市场

　　德圣基金研究中心

　　基础市场：欧洲政局引发市场担忧 蓝筹回吐带动指数走弱

　　本周沪深两市先扬后抑，呈震荡下跌走势，短期均线走坏。权重蓝筹大幅上涨之后获利回吐，带动蓝筹指数向下。创业板及中小板股活跃，连续两周反弹(见表1)。成交量方面，本周与上周持平，交投情绪仍然较为活跃，但周三、周四缩量，显示出4月数据公布前情绪谨慎。从资金流向看，沪深两市连续第三周为净流出，其中沪市流出107.83亿元，深市流出89.43亿元。后三天净流出明显，也印证了主板市场交投情绪谨慎观点。从行业表现来看，电子、信息、医药等成长行业涨幅居前，金融、采掘、地产等蓝筹行业跌幅居前。

　　本周股市有两个主题，其一是金融、房地产等大盘股系统性调整压力释放，其二是中小盘和题材股大肆活跃。首先，金融、房地产为代表的蓝筹板块4月份涨幅较大，短期有回调诉求，另外金改缺乏相关具体细节、工商银行已停止首套房贷的利率优惠，令有关短期内政策放松的预期降温，对于涨幅较大的蓝筹板块市场首先选择获利回吐。其次，今年以来的上涨已经令交投情绪回暖，资金流入意愿强烈。主板降温，中小盘股和概念股炒作重新成为了本周市场热点。

　　而推动本周沪深两市下跌的主要原因，一是4月CPI和国际贸易数据公布前市场交投谨慎。二是受到欧洲政局更迭和美国非农数据低于预期外围市场走坏影响。首先，周四沪深指数收缩量十字星。显示出在4月份主要经济数据公布之前，市场整体情绪比较谨慎。其次，法国和希腊政局带来的风险，延伸到对整个欧元区前景的担忧。欧洲主要股指、美国股指连续6天走弱。外围市场走弱传递到中国股市。

　　展望后市，鉴于沪深两市指数已达前期高点，蓝筹热点是否能持续还有很大不确定性。在基本面还未有明显改善，上市公司盈利未能持续改善的前提下，市场上涨空间有限，投资者需保持谨慎仓位操作。

　　表1、一周市场指数概览(5.04-5.10)

　　数据来源：徳圣基金研究中心

　　基金市场：蓝筹回调成长基金领涨  信用债基稳步上涨

　　本周偏股方向基金净值指数落后偏债方向基金，指数基金净值指数跌幅最大，周跌幅为1.10%。从风格上看，受到基础市场回调过程中风格转换的影响，偏好金融、房地产、采掘等蓝筹风格基金落后，偏好电子、信息、医药等高成长风格基金领先。具体基金而言，强周期风格蓝筹基金交银主题、广发内需周跌幅居前，跌幅超2%。高成长风格基金长信双利、华商策略周涨幅居前。

　　本周债券基金整体上涨，板块内略显分化，品种涨跌不一。本周央行向市场净投放再次超过千亿，银行间流动性较为充裕，本周央行再度逆回购240亿用以平滑上周逆回购到期资金，降准预期后移，市场出现小幅上涨，其中交易所沪国债指数、企债指数分别上涨0.06%、0.16%；银行间市场涨幅较大，长期上涨幅度大于短期，中证10债上涨0.33%，中证短债仅上涨0.08%，中证国债、中证金融债强于中证企业债；受股票市场下跌影响，可转债下跌调整，天相可转债指数下跌0.67%。

　　本周基金风格转换，蓝筹风格基金回落，成长风格基金上涨。而今年以来蓝筹风格与成长风格转换较快，单一风格不具备趋势性走强。对于后市，我们依然维持谨慎乐观看法，选股能力出色、配置均衡、操作稳健的基金则是应该配置的重点。相对股基的谨慎，对于债券市场相对乐观，可以适当配高收益的信用债基。

　　表2、徳圣基金指数一周概览(5.04-5.10)

　　数据来源：徳圣基金研究中心

　　基本面：蓝筹股回吐涨幅+外围市场动荡+国内政策真空

　　具体本周来看，影响本周市场走势的线索主要有以下几个方面，国内方面，其一，今年前4个月，我国进出口总值11671.8亿美元，比去年同期增长6%。其中出口5932.4亿美元，增长6.9%；进口5739.4亿美元，增长5.1%；累计贸易顺差为193亿美元；其二，建设用地供应总量同比增长超三成，主要城市地价增幅持续回落，违法用地面积同比下降三成多；其三，全国居民消费价格总水平同比上涨3.4%。其中，食品价格上涨7.0%，非食品价格上涨1.7%；消费品价格上涨4.1%，服务项目价格上涨1.7%；国外方面，其一，社会党候选人弗朗索瓦·奥朗德当选法国新一任总统，意味着注重经济增长、强调社会公平的政策将可能成为主导；其二，因对希腊是否继续采取紧缩措施难以达成共识，票数排名前两名的政党均宣布组阁失败，组建联合政府的重任交给泛希社运；其三，美国4月份就业增长进一步放缓，4月份美国创造了11.5万就业，远低于市场预期的16万人，失业率下降至8.1%。

　　南方基金表示，政策利好是市场反弹的最重要因素，5月份市场仍将维持震荡反弹的走势，结构上以蓝筹股行情为主。本月第一个经济数据发布，4月份中国制造业采购经理指数(PMI)为53.3%，比3月份上升0.2个百分点，该指数已连续5个月回升，并且高于去年同期水平，显示经济有见底企稳迹象。整体来看，5月份市场仍将维持震荡反弹走势，结构上仍然会以蓝筹股行情为主，创业板和ST类绩差股将面临持续的调整压力。在经济增速仍在下滑的过程中，央行可能会择机出台一些宽松货币政策，在政策性红利释放的刺激下，市场仍会延续反弹格局。

　　东吴行业轮动基金经理任壮表示，今年的经济发展正处L型的后半段，通胀问题已不用担心，流动性U型见底回升，因此看好今年的市场，尤其是二三季度的行情。经济L型走势不等于V型反转，目前就是最好的投资时点。任壮指出，其实我们身处小牛市，但很多人都没感觉到。如果仍用以前的眼光来看市场，只会越看越空，现在的市场主要逻辑已经发生变化。看好今年的行情，尤其是二三季度。

　　博时基金孙占军认为，市场短期可能震荡但中期坚定看好。乐观主要基于以下理由：一是经济基本面即将见底，尽管我们近期看到的经济数据都不理想，但这些数据都是滞后的，二季度可能是本轮调整的低点，三、四季度有望环比回升。二是对宽松政策放松的预期。三是对资金供求的乐观预期。四是证券市场改革有利股市中长期发展。五是低估值带来股市向上的根本动力，目前A股市场估值，横向同国际市场比已经低估，况且我们经济增长超过发达国家；纵向历史比较，已经处在2008年以来的另一个低点，投资价值明显。

　　德圣基金研究中心认为，外围市场的冲击以及政策的真空是股指回落的直接因素。法国总统弗朗索瓦·奥朗德提倡实现经济增长，反对紧缩政策，这与德国倡导的欧盟财政政策截然相反，另一方面希腊政局动荡，尽管左派组阁失败，但目前的舆论似乎在向反对紧缩的方向发展。因为紧缩财政政策是解决欧债问题的前提，政局的变化以及政策反转的预期令投资者对于欧债危机的担忧空前高涨，各相关市场大跌，带动A股回落。就国内方面来看，归根结底，市场的分歧点依然纠结于政策，但目前的政策表现难以对市场形成方向性的影响，尽管管理层陆续出台有利于市场健康发展的政策，但是短期内仍未见财政和货币政策有大动作，这将对市场情绪形成压制。

　　从市场流动性来看，在资金面的紧张程度完全在市场预期之内的情况下，管理层重启逆回购，且利率比当前市场低30个BP，这使市场此前预期的降准时间窗口进一步后移。最新公布的4月份CPI数据也在预期之内，这为流动性的整体改善提供了较好的宏观环境。

　　另外，对于经济底部的判断，我们倾向于认为时间周期应该往后延较长时间，因为通常而言，经济底部的特征是库存水平极低且杠杆水平降至历史平均水平以下。然而现在的情况确实，目前多数行业的产成品库存处于历史均值水平甚至偏高，杠杆水平则自2009年信贷过量投放后大多还处于历史高位水平，后续进一步提高杠杆水平的空间非常有限。简单来说，如果政策没有大幅的变动，这两大过程的完成可能远未结束。总体而言，市场面临的环境比较复杂，政策的调整也会变的更加谨慎，在企业盈利拐点并未出现的情况下，我们维持对市场的谨慎判断不变。

　　市场投资机会：大蓝筹+大消费受青睐，可转债投资被看好

　　本周市场出现回落，从一周基金经理的观点来看，大蓝筹+大消费的投资组合依旧受到基金经理青睐；债市方面，基于债券市场的确定性高于股票市场，加上全年的基本面和政策面利好于债券，较其他权益类产品债券有着更稳定的收益和更低的风险，可转债的的较低估值水平，提供了较好的安全边际，基金经理看好未来的可转债债券市场投资机会。

　　国海富兰克林基金经理徐荔蓉表示，频繁震荡的行情下投资布局需要大处着眼、细处着手。从经济周期来看，中国经济已逐渐告别“人口红利”时代，未来经济增长将更多依靠内需增长，如被称为“内需引擎”的消费板块。此外，中大盘的蓝筹公司也是未来的一条投资主线。在重点关注消费股的同时，也需要懂得“甄选”。首先要选择目标市场较大、有足够发挥空间的上市企业；其次，该企业在自身领域要具备一定的地位和竞争优势，方能带来持续稳健的收益率。

　　平安大华投资总监颜正华表示，度过经济转型的阵痛之后，下半年乃至到明后年A股市场将会迎来较好的投资机会。这些机会主要为阶段性的投资机会，重点体现在立足蓝筹，把握新兴，但布局早周期品种所承担的风险也较大，一旦政策和流动性低于预期，这些业绩本就惨淡的品种有可能出现杀跌，因此其布局早周期品种更多是采取防守进攻的策略。目前的策略就是不盲目布局周期板块，而是布局那些业绩有保证的早周期绩优股，做好业绩和政策两手都要抓的准备。

　　中欧基金认为，市场环境改善的情况下应积极关注经济转型中的优质成长股。与2011年相比，现在宏观经济环境与政策环境对股市并不是一个很负面的因素了，政策环境以及流动性较去年都将有所改善。实体经济在今年上半年会相对较差，市场对此也有了预期，正在消化。未来经济同比数据不会变得更糟糕，但也不应该过于乐观。我们将未来宏观经济看作中性指标，并预计政策也将会保持中性。重点关注受益于经济转型的新兴行业中的优质成长股。在市场的震荡过程中，投资者将逐渐增强对受益转型行业的价值理解，预计相关个股将有超越大盘的表现。

　　建信基金彭云峰认为，可转债行情将被看好。虽然转债投资者在一季度遭遇“绝对回报不如信用债，弹性不如精选个股”的尴尬，但从绝对价位来看，可转债仍处在底部区域，具有不错的安全边际。从估值来看，经历了较大幅度调整之后，目前可转债整体估值水平正处于修复上升阶段，具有相对价值优势，是一个合适的介入时期，也是博弈股市系统性机会的不错工具。从一季度数据来看，不少可转债表现出较强的债性。目前债市相对于股市更加平稳一些，可转债可作为平衡型的投资品种。当股票市场反弹时，投资可转债也能获得较好的收益。

　　基金投资策略：优选均衡型选股基金，关注债基投资机会

　　偏股方向投资策略：优选选股型基金  蓝筹风格基金仍具优势

　　本周基础市场走弱，带动偏股方向基金整体表现相对落后偏债基金，指数基金净值周跌幅居前，跌幅为1.10%。从基金风格看，本周较为分化，蓝筹风格走弱，成长风格走强。分基金看，强周期风格蓝筹基金交银主题、广发内需周跌幅居前，跌幅超2%。高成长风格基金长信双利、华商策略周涨幅居前。

　　基于目前的市场形势，以下三类风格的基金值得关注：一是对政策和市场变化高度敏感，同时在选时、波段操作上也具有快速反应能力，通过积极的组合调整来应对市场波动的基金；二是在风格配置上相对偏向兼具低估值与成长性的二线蓝筹风格基金；三是风格和行业配置相对均衡，而自下而上选股能力突出的基金，在中长期有望保持相对稳定的业绩。另外，本周市场虽然震荡加剧，但是个股行情仍较为明显，因此可以适当关注选股型基金。

　　偏债方向投资策略：债市机会相对明确，关注增强型债基品种

　　本周债市延续良好表现，债券市场趋势性机会仍将较为明确，短期资金面的持续改善进一步巩固债市后市趋势。对于具体债基，我们仍建议投资者重点关注固定收益投研能力出众，资深基金经理掌管的基金，尤其是增强投资的一级和二级优质债基。