国元香港：买入长城汽车 目标价19.68港元

　　4月份销量同比增速回落：

　　4月份公司共销售4.32万台汽车，比去年同期增长8.02%。增速较一季度回落10.3个百分点，我们分析认为今年春节提前到1月份，造成传统销售高峰提前到3月份，而去年单月高峰在4月份，故今年4月份同比增速回落应属汽车消费的季节性回落因素。公司4月销量环比3月仅有不到3个百分点的下跌，远低于市场平均水平，显示公司仍处于良好的销售势头中。

　　1-4月公司总销量为16.98万辆，比去年同期增长15.52%。其中皮卡保持稳健增速为18.87%；SUV快速增长，同比增速达24.82%，且有逐月提速趋势；轿车同比增长8.44%，由于去年基数较大，增速回落。

　　H6销量逐月攀升 C50开始放量：

　　H6销量从去年四季度末每月5-6千辆的水平，到今年2月份7.5千辆，3月份7.8千辆，4月份8.3千辆，呈现逐月攀升的良好势头。推动了公司SUV产品品类同比增速不断提升。

　　C50开始放量。由于天津一期产能处于爬坡期，C50四月份才开始放量铺货，完成销售2769台，预计二季度月销量在3-4千台。天津一期产能稳步爬坡，从去年四季度末每月6千台，今年一季度末上升至9千台，4月份达到1.1万台，三季度有望实现满产，届时C50月销量有望达到5-6千台水平，推动公司轿车产品品类增速回升。

　　出口实现快速增长：

　　公司出口奉行可持续的发展战略，稳步建立海外销售渠道和生产基地。1-4月公司出口实现了快速增长，共出口2.71万辆，同比增长达41.89%，延续了去年以来良好的发展势头。

　　维持目标价19.68港元，重申买入：

　　我们维持公司目标价19.68港元。目标价相当于公司2012年11倍PE，较现价有35.91%的上升空间。

　　目标价：HK$ 19.68

　　现价：HK$ 14.48

　　预期升幅：+35.91%