国元香港：买入深圳国际 目标价0.7港元

　　多元化物流基础设施投资业务，经营稳健：公司通过控股或参股投资物流基础设施业务。主要涉及物流业务、收费公路业务以及航空等多元化业务。以公司2011 年的收入和核心利润构成来看，目前收费公路是公司主要的收入和核心利润来源，收入和核心利润占比分别为85.5%和60%，其次为物流业务，收入和核心利润占比分别为14.5%和8%，公司参股的深圳航空业务对核心利润的贡献约为32%。

　　收费公路步入收获期：目前公司拥有17 个高速公路项目，其中公司直接持有2 个高速公路项目，分别为龙大高速和武黄高速，另15 个收费公路项目通过深高速持有，总收费里程超过500 公里。公司收费公路资产的82%位于广东省，其他位于湖北、湖南和江苏等，收费经营期限至2022-2035 年不等，平均剩余特许经营期限约为16 年。现时公司收费公路资本投入已进入收尾期，预期随着清连高速收支平衡后，2013 年以后公司收费公路将进入收获期。未来收费公路业务将持续为公司提供稳定的收入和强劲的现金流。

　　未来受益前海亮丽规划：依托深圳市总体规划，前海将定位于高端服务示范区，2012 年4 月26 日，深圳市委常委会议审议通过《前海深港现代服务业合作区综合规划》，公司西部物流园属于前海深港现代服务业合作区总体发展规划范围内，临近深圳西部港区，拥有38 万平方米土地的开发权，总建筑面积为42 万平方米，现时营运面积11 万平方米。预期该土地资源将改变功能和用途，公司将根据专业中介机构作出的发展定位研究，在征得前海管理局及市政府同意后进行项目规划开发。公司将长期受益前海开发，潜在价值重估值得期待。

　　财务稳健，高派息，低估值：公司财务的稳健以及资金的充裕，使得公司每年都有固定派息，保持在净利润35%左右的高水平，2011 年股息现价比率达到6.6%。公司2011 年静态PE 和PB 估值分别约为4.69 倍和0.74 倍，不仅处于行业估值低位，也低于公司历史估值中位水平。按照公司主要资产现在的市场价值，包括深高速A+H 的总市值(公司权益51%)，公司拥有的南玻A 的市值，物流园和深航49%权益通过市场PE 标准得出的综合价值来看，公司总价值至少在115 亿港元以上，公司目前市值才82 亿港元，拆让超过40%，若考虑其他两条高速公路，物流园区的土地潜在价值，公司目前处于严重低估状态。

　　首次关注并给予买入评级，目标价0.7 港元：参照行业PE 估值标准，我们采取分部业务PE 估值法，我们给予公司目标价0.7 港元，该目标相当于2012 年6.2 倍和2013 年5.8 倍PE，较现价有40%的升幅，评级买入。

　　目标价：HK$ 0.7

　　现价：HK$ 0.5

　　预期升幅：+40%