越秀证券：买入保利协鑫能源 目标价1.9港元

　　全球光伏行业的领先者：保利协鑫能源控股有限公司(3800.HK)是全球领先的多晶硅生产商、全球最大的硅片供货商，也是中国一流的环保电力运营商。在光伏上游—多晶硅和硅片生产制造领域，公司的产能规模和成本控制上均具有全球的领先地位及竞争优势。

　　规模、速度和低成本造就光伏巨头：我们认为“速度”、“规模”和“低成本”是保利协鑫能源的核心竞争力。公司在2006 年才进入多晶硅行业，但只用了五年的时间就做到了产能规模全球第一(年产6.5 万吨)，而且生产成本做到了行业最低；公司采用“拥抱客户”的策略拓展硅片业务，截至2011 年年底，公司硅片产能达到8GW，一跃成为全球新的硅片龙头，而这距离公司涉足硅片业务仅仅两年多点的时间；我们认为规模效应、新购置设备的成本较低和自行研发、生产关键设备是公司的产品在业内具有强大成本优势的重要原因。

　　进军太阳能系统集成领域，光伏电站业务蓄势待发：去年10 月份，公司高调宣布进入太阳能系统集成领域。保利协鑫能源在完成光伏上游的产业优势布局后，凭借自身丰富的电站运营经验，择机进入商机无限的太阳能系统集成领域，并加速发展光伏电站业务，以完成其哑铃型的产业链布局。现在公司的系统集成业务和光伏电站业务蓄势待发，预计未来几年内公司有望成为全球领先的光伏电站运营商。

　　2012-光伏产业整合之年：光伏行业具有明显的产业周期特性，当前过剩的产能引致市场供需失衡，产品价格的持续下跌引致企业生存的压力，光伏产业的整合不可避免。但我们认为保利协鑫定能穿越当前的光伏行业寒冬，在残酷竞争的市场中生存下来。当光伏行业的过剩产能得到有效的缓解后，保利协鑫能源才将真正迎来下一波的业绩增长周期。

　　投资建议：光伏寒冬下的保利协鑫也同样面临公司业绩经营下滑的压力。受行业产能过剩引致的产品价格持续下跌的影响，以及产能扩张带来的财务压力，我们预测2012 年公司的营收虽保持增长，但净利润将明显下滑。预测公司2012-14 年每股收益为0.11、0.21 和0.28 港元，PE 为16、9 和6 倍，公司的行业龙头地位本身可享受一定的市场估值溢价。此外，预测公司2012 年每股净资产1.57 港元，按照当前1.77 港元的股价，其1.13 倍的PB 处于历史相对底部。因此我们给予其未来12 个月内1.90 港元目标价，综合评定为“中性”投资评级。

　　目标价：HKD 1.90

　　现价：HKD 1.77

　　预期升幅： 7.34%