赵全厚：国债仿真交易为国债期货推出奠定基础

　　新浪财经讯 5月19日，由中国证监会研究中心、北京证监局举办的“第7届中国(北京)期货暨衍生品市场论坛”在北京国宾酒店召开，新浪财经作为独家门户网络合作伙伴全程图文直播本次论坛。财政部科研所金融研究室赵全厚主任认为，国债仿真交易的开启为国债期货的推出奠定了基础。

　　从1999年到2007年不到十年时间美国人在混业经营过程中已经创造了次贷这样一个品种，也创造次债贷危机，中国前有经验，后有警钟，所以这方面还是比较保守的。

　　恢复国债期货是可行的，国债期货究竟做什么？一个市场来说现货市场和期货市场和一级市场二级市场相互支撑是最重要的。这种纵深化的配置，它对市场的影响、对利率的影响这方面的作用，作为基准总平衡作用更加畅通一点。所以这个意义上说国债期货开发中非常有必要。

　　国债的期货功能对投机、套利、套期保值和价值揭示。投机的敢冒风险者都可以得以展示自己的需求，套利的、套期保值这些相互作用过程中能够在市场上形成一种更好的价格发现。价格发现恰恰是由政府发行寨换的一个新的基点。

　　第二，这种价格发现同时也是整个金融市场基准利率的基础。它对市场功能建设不仅是从发行者角度，投资者角度套利者该度，应该是各方的参与从微观走向宏观。

　　所以我们说国债期货发行条件已经成熟了，而且也是非常有意义的事情。成熟了似乎意味着要开通了，我个人的想法国债期货市场早日开通。因为从80年代末到90初，那时候我参与了全过程，真的希望财政部发行的品种能够在市场上得到青睐，这样能解决发行的后顾之忧，同时能给其他设段提供更好的机遇。比如说，1997年亚洲金融危机爆发以前，财政从93年到96年是软着陆的问题，这时候跟美国总统克林顿的差不多，政府债券发行到一定程度，哪天不发了会发现很多人都会骂你因为你形不成一批机构，等到市场建成以后形成一批载体，一旦你不发“就没有江湖了”。所以政府发债本身就是现货发行，没有期货发行。现货必然是很期货市场在一起，如果没有就没有期货市场。所以这方面一定要考虑政府发行可能会存在的问题，对期货带来的问题。

　　中国目前财政部的担忧我的感觉，第一我发行的目的是什么？目的是不是通过二级市场不断的交易过程中更能服务于主体？开二级市场是不是更能让财政部作为发行者想借钱的时候就能借钱，想还钱的时候就还钱。我们说327事件对于我们国内投资者的打击、金融机构的打击都很大。但是我个人认为，对财政部的打击更大。所以说财政部更加认识到了我只是一个参与者，我们是市场创造者他栽沟了，以至于市场发行什么我都尽可能的不要参与，因为参与就要负责任。但是作为政府不积极参与市场建设，仍然心有余悸，尽管条件成熟了，他还得要犹豫再三，孔雀东南飞五步一回头。

　　一句话，如果说国债期货发行哪方都分不清，很难确定哪方做什么。因为财政部主导债券期货市场发行早了，而且不该自己干。现在谁敢说今年开今年就不很早呢？这个不好说。这是一个问题。

　　第二，关于债券来说，今年我个人感觉是期货大发展的一年。越是虚利市场风险越大。否则的话投机者就不会大量云集到虚利市场中。但是中国今年又是一个风险年，以政府债务、欧洲主权债务为警钟，以中国地方政府债务为主体，甚至包括金融政策性债券为主体，都面临着宏观上的风险判断问题。这种情况下又是一个市场上期货品种大发展过程中，现实中政府融资又是风险管控制年代。险上加险。是不是有可能会把这个过程观望徘徊尽可能提升一点呢？换成时间价值，是不是把3个月干的事要推到13个月甚至3年呢？这个有要考虑的地方。

　　第二，中国的利率市场化走到什么状态？和中国的期货尤其是国债期货，因为国债是市场化利率的中心。这里就是谁推进谁的问题。中国目前国内金融市场最缺乏利率化的是银行间的借贷问题。可是中国很多的借贷关系恰恰是通过间接市场界定的，中国市场存贷差在国际市场是比较大，这个差距是为了完成什么样的任务呢？这个值得考虑。当然很多人认为通过这么大的存贷利差，更多解决中国银行业这几年的困境的问题。解决到什么程度？今年与报道有的银行赚钱赚的得不好意思了。问题是一家赚的不好意思还是很多家赚的不好意思，如果每家都赚的不好意思，那我觉得中国金融市场化是放手的，如果这方面完成历史任务还没完成，至少决策者认为它没完成，那么国债期货对市场利率化有进一步的冲击性的作用，和这个市场化过程中是不是有一个沉淀率的均衡问题？所以说主要是看这方面的情况，这是一个市场化的过程。

　　第三，我们的市场说我们是统一了，但是我们的柜台市场、交易所市场和因间市场，不同品种在这三个市场同时都存在的比例不高。最后通过打通过程中让每个国债品都能够在市场上无障碍流通尚需时日。

　　另外就是我们的监管尽管有显著的改善，我们是不是还认为有不少需要改进的余地呢？尤其在中央监管还是以谨小慎微的条件下，这方面会不会有所放慢步伐呢？我个人认为这些因素很可能让已经让条件成熟的市场适当的进行一些拖延。也就是说，20年前我们可能因为满腔热忱条件不成熟的时候创造条件上去了，结果下来以后觉得当初上的快了，20年以后可能因为种种考虑，以前的阴影没有消除，目前政策没有到位，把这个放出去是不是有所担忧呢？这是值得考虑，不能光看市场的热情，还要看各方面是否放行。

　　中国今年应该在国际上乃至国内遇到的问题不少，迄今为止我们在黄岩岛对质着，中国今年面临一个重大政治周期更迭，所以说稳定压倒一切我认为是对的。基于这样的判断，我认为今年很难开通国债期货，但是我依然相信国债期货躲了初一躲不了十五，必然要。谢谢！