债券市场周报:长久期利率产品可以继续持有

招商证券股份有限公司 罗樱，蒋飞


　　短期新增外汇占款仍不乐观。当前市场预期希腊退出欧元区的概率正在增加,而欧洲显然还没有效的退出机制防止或减轻金融恐慌的蔓延到其它更大的经济体,如西班牙和意大利,市场的避险情绪升温,信贷需求疲弱,金融系统风险增加,国际资本回流自救;或者寻求更高的安全边际而回归美国,这与近期美元指数走强是相吻合的。步入5月份,希腊三次组阁均告失败,希腊危机愈演愈烈,我们认为本轮外部冲击的负面影响仍将持续,持续时间和影响力度或不弱于去年四季度的全球“美元荒”时期,短期来看,5月份外汇占款流入状况仍然不乐观,我们初步判断仍是小幅净流出。

　　从汇率反映的状况来看,尽管5月份以来人民币兑美元即期汇率与中间价的偏离幅度逐渐减小,但我们认为这并不是人民币的贬值预期减弱,而主要是因为央行确定的人民币中间价也相应开始贬值、逐渐接近市场的即期汇率。整体看,5月份以来,以人民币兑美元即期汇率为代表的人民币汇率整体仍然呈现贬值趋势,也就是说当前外汇流出的趋势并没有减弱。

　　5月份以来食用农产品价格继续回落。从商务部食品价格数据来看,5月份以来食品价格环比继续下降,因此我们预计5月份CPI食品环比增速将为-0.5%,非食品环比增速为0.2%,CPI同比增速将较上月小幅回落,预计在3.3%附近。我们维持年度策略对对全年通胀的基本判断,未来走势仍然是“二季度继续回落,三季度开始见底,四季度小幅回升”。

　　上周国家发改委等六部门联合发布了《缓解生猪市场价格周期性波动调控预案》,与2009年的《防止生猪价格过度下跌调控预案(暂行)》相比,新预案简化了调控目标,仅考虑猪粮比和能繁母猪存栏量月同比变化率两个指标,增加对猪粮比双边调控的内容,设置了6-8.5的上下限,并且完善了信息监测统计发布制度。我们认为此次预案的启动将刺激养殖户补栏的积极性,生猪存栏量在高位维持的时间会更久。

　　长久期利率产品可以继续持有。上周央行公开市场操作结束此前连续七周净投放格局,中标利率持稳,也显示了央行灵活调节市场流动性和稳定市场利率的意图,公开市场回购利率可以作为二级市场短期资金价格重要参考基准,表明央行认可当前利率已经处于相对合理水平,我们认为市场利率进一步走低的空间已经比较有限,短期资金利率将以低位徘徊为主。

　　与我们上周周报的判断相符,上周各个期限的利率产品均有一定幅度的下行;但从短期来看,无论是基本面,还是资金面,仍然显著利好利率产品。

　　投资策略方面,我们认为长久期利率产品仍然可以继续持有,短期尚不存在调整压力,尤其是10Y期国债距离3.2%的底部仍有20BP左右的下行空间。