债券研究报告:交易所高票息个券精选

大通证券股份有限公司 徐虹


　　债券投资的策略有消极投资策略和积极投资策略。最具代表性的消极投资策略就是买入并持有至到期,这也是交易所个人投资者最为常用的方法。而积极投资策略着眼于债券市场价格变化所带来的资本损益,其关键在于能够准确预测市场利率的变化方向及幅度,从而能准确预测出债券价格的变化方向和幅度,并充分利用市场价格变化来取得差价收益。相对于消极投资策略,积极投资策略要求投资者具有丰富的国债投资知识及市场操作经验,并且要支付相对比较多的交易成本,其风险相对高于消极投资策略,相应的如果正确使用,收益也高于消极投资策略。在这里,我们给出交易所高票息信用债的每日数据,主要是针对购买并持有策略的投资者,对于积极投资策略的投资者可参考我们的月报数据。

　　根据买入并持有策略投资者的投资年限,我们将交易所高票息信用债划分为三段,即1年期以内品种、1-3年期品种以及3年期以上品种,投资者可根据自身投资期限的设置进行选择。这里的期限不单单指剩余期限,对于回售条款的设置的个券,将出现两个剩余期限,即距离到期日剩余期限以及距离回售日剩余期限,并分别计算出到期收益率以及回售收益率,以便投资者更好地做出选择。

　　在结构性行情末期,我们认为,高票息低等级个券的持有人应根据自身策略进行操作选择,如果购买时收益率较高,且以持有吃息策略为主,建议可持续持有,如果购买时收益率已经出现一定回落,且以交易性操作为主,建议择时抛出,尤其是对于流动性较差的个券。

　　本轮结构性行情结束后,债市是否有能力再经历一轮从利率产品到信用产品的轮动?我们认为可能性不大。原因在于债市目前的收益率水平向上向下空间基本有限,在没有受到宏观面或者资金面刺激的情况下,难以出现之前的大行情,更多地可能是牛皮市行情,即窄幅震荡为主,随着宏观面的改善,整个债市面临的利率风险将不断加大,届时可能出现下行。在这种判断下,我们建议交易性投资者回避债市,配置型投资者仍可介入,票息价值是目前债市投资的主要目标。

　　我们筛选出距到期日/回售日剩余期限在一年期以内、税后到期/回售收益率最接近5%的品种(见表1)。由于持有至到期将面临20%的利息税,因此,我们在这里使用税后到期/回售收益率作为参考指标,并对流动性较差的个券进行了剔除