高盛：李宁续吁买入评级 安踏沽售评级

　　新浪财经讯 5月23日消息，高盛高华发表报告，下调中国体育用品板块2012-2014年每股盈测，并调整各股评级及目标价。基于李宁的品牌强度及利润率趋升，维持“买入”评级；料安踏未来数季销售仍将倒退、经营利润率难续，维持“沽售”评级；另将361度(1361-HK)的评级“沽售”升至“中性”。

　　报告指出，中国体育品牌正面对的结构性问题包括：因潮流变化，低端需求增长缓慢，尤其是服装；来自全球名牌Nike和Adidas的有力竞争；品牌资产低、缺乏差异化。

　　该行指出，渠道库存过剩的周期性问题正令行业情况恶化，预期未来数季的贸易数据仍将失望，直至周期性的阻力消散，但届时结构性问题仍将限制行业的销售增长，料2014年的销售平均增长率为12%。

　　高盛认为李宁及安踏将在中国大众体育市场的竞争中生存下来，但较小型品牌的前景则难言。根据工信部的品牌调查，李宁在2011年体育服装中排名第一，在运动鞋类中排名第三。 对於品牌差异化低、定价能力低、成本压力上升的激烈竞争的行业，高盛认为利润率及现金回报率难以持续，经营利润率超过20%、现金回报率超过30%的公司，利润率下行风险最高。相比之下，去年李宁因一次性存货拨备而录得5.5%的经营利润率，随着有关费用及运营开支的削减，预期今年将回升。

　　该行将2012-2014年板块平均每股盈测分别下调8%/3%/10%。基于李宁的品牌强度及向上的利润率趋势，维持其“买入”评级。预计安踏现时的销售倒退趋势将延续至未来数季，经营利润率亦无法持续，故维持其“沽售”评级。 而对于较小型品牌，高盛认为其在运动资产上的竞争不那么进取，料近期可保持高双位数的经营利润率。

　　将361度的评级由“沽售”升至“中性”，维持匹克(1968-HK)、特步(1368-HK)及中国动向(3818-HK)“中性”评级，因该等公司缺乏长期品牌前景的因素已反映于股价。

　　高盛高华给予各股评级目标价如下：

　　股票/原评级/新评级/原目标价/新目标价/2013年预测市盈率

　　李宁(2331-HK)/买入/买入/12.1元/11.2元/14倍

　　安踏(2020-HK)/沽售/沽售/4.4元/4.4元/10倍

　　361度(1361-HK)/沽售/中性/2.1元/2元/7倍

　　匹克(1968-HK)/中性/中性/2.1元/1.8元/12倍

　　特步(1368-HK)/中性/中性/2.3元/3元/7倍

　　中国动向(3818-HK)/中性/中性/1.3元/1.1元/15倍。