2012年国开行金融债(二十期二次增发)招投标分析

华泰证券股份有限公司 程艳


　　货币市场资金稳定于小幅宽松状态。FR007自上周以来降至3%以下并继续回落到2.69%附近方有企稳迹象,今日落在2.6828%。具体分析原因,一是FDI连续负增长及热钱持续流出造成外汇占款难有起色;二是公开市场上周结束连续7周的净投放,净回笼640亿元;加上近期依然面临财政缴款压力,资金面进一步宽松的可能性已经不大。我们认为,当前的货币市场利率已经达到了央行的预期,货币政策向宽松方向微调的步调显得愈发稳健和谨慎。R007中枢中短期内落在3.5%以下基本可以确定,近期则可能在3.0%附近盘整。

　　二级市场收益率大幅下行。5年期政策性银行债二级市场收益率自9日以来迅速下行,降了30个bp左右方有所企稳,近几日在3.61%附近整理。这在很大程度上受到4月弱于往年的经济数据影响。首先,4月规模以上工业增加值增速、社零总额实际增速、固定资产投资增速较一季度增速均有回落,降幅分别为2.6%、0.6%和0.7%。其次,4月新增贷款创今年以来最低水平,进出口总额增长2.7%也远低于市场预期。一系列数据表明宏观经济仍然处于寻底的过程中,这给了债市来自基本面的支撑。不过,温家宝20日讲话中重点强调“稳增长”,预计决策层也会有一系列有针对性的政策出台,在此时点上中长期金融债利率向下的空间必然受限。我们预计5年期政策性银行债二级市场收益率近期或有所企稳。

　　供求关系是决定发行利率的主要因素。受限于贷存比和资本充足率考核约束,商业银行来对5年期的金融债有一定的配臵需求。但是,国开行2、3、4月发债额度分别为1350亿、1070亿和850亿,较前期有很大的提高,且以中期债券为主,导致市场上对农发和进出口金融债的热情相对更高。我们认为近期供过于求的局面会在一定程度上抬高本期债券的收益率。

　　预计本次全场加权平均中标价格为101.77-100.90元。考虑到目前资金面小幅宽松,二级市场收益率下行后企稳,商业银行对国开行中期金融债热情不足等因素,预计全场加权平均中标利率高于招标前一日二级市场收益率14-17bp;以5月18日数据计算,则利率为3.75-3.78%,对应的中标价格为101.77-100.90元。