可转债市场分析:经济回落,政策宽松

湘财证券有限责任公司 张银旗


　　市场回顾

　　可转债指数跟随股指小跌0.78%,跑赢沪深300指数2.97%。18支转债涨4涨14跌,平均下跌0.59%,正股平均下跌1.30%。上涨个券中,海运、恒丰、唐钢涨幅居前,分别上涨1.00%、0.67%、0.37%;跌幅较大的个券分别为巨轮、石化、中海转债。

　　市场分析

　　上周公布的经济数据仅CPI符合预期,其余都低于市场预期。尤其是4月份9.3%的工业增加值创10年以来的新低。从中游的钢铁、发电量、水泥等产量也验证了经济正处于加速下行阶段。上周末,央行下调了法定存款准备金率0.5%,释放资金4000亿。本周,国务院又制定促消费政策,拟安排265亿支持节能家电。从近期陆续出台的政策来看,政府托底经济的意图已表露无疑。经济向下,政策向上是下阶段投资的主脉络,大类资产的配置将取决于上述2者的力度。若经济加速下行,政策缓缓而出,则债市短期内的投资价值更佳;若经济加速下行,政策顺势而出的话,权益市场的表现将更佳。我们倾向于认为政策已进入出台期,未来将陆续有刺激政策逐渐释放,债市将快速再走一次利率债-高等级债-中低等级债的轮回。股市虽在短期内维持震荡走势,但中期走势将较好。

　　从转债市场估值来看,平价指数从91.37回落至89.67元,平价溢价率上行至18.39%;纯债溢价率为14.72%,到期收益率为2.07%。转债未来的限制主要在于供给压力,在其实质兑现前,估值上升的机会不大。我们继续维持低估值的个券的推荐,推荐工行转债、中鼎转债。

　　上周,上交所发布了可转债质押成行的公告,共有9只转债列入上交所质押库,分别为新钢转债、海运转债、国投转债、中海转债、国电转债、工行转债、中行转债、石化转债、川投转债。估算可得转债的标准券折算或在0.4-0.8,中值0.6左右。