东吴期货：豆类不宜过分看空 后期择机做多

　　一、一周行情数据及回顾

　　合约 开盘价 最高价 最低价 收盘价 涨跌

　　大豆1301 4316 4361 4259 4302 -5

　　豆粕1301 3130 3165 3058 3107 -22

　　豆油1209 9250 9330 9030 9112 -76

　　上周，豆类市场延续跌势，其中豆油和大豆为连续四周下挫，豆粕连续三周下挫，不过整体下跌力度有所放缓。豆类下跌主要还是受到外围宏观市场的不利，商品市场整体遭受系统性风险的拖累。由于德国总理默克尔反对发行欧洲共同债券，且希腊前总理称希腊已经计划为退出欧元区做准备，使得市场对希腊无序退出欧元区的忧虑加大。

　　不过豆类基本面仍然偏好，由于是旧作美豆出口需求强劲，旧作美豆库存紧张，豆类整体抗跌性较强。此外，豆类市场也存在一定的天气升水，因近期美国大平原地区和中西部南部地区天气炎热干燥，或对作物生长不利，不过有天气预报显示，本周开始气温或有回落。

　　二、基本面分析

　　1、国内油脂豆粕价格继续走弱

　　上周，国内主要食用植物油品种价格维持弱势，其中豆油、棕榈油价格继续下跌，菜油价格稳中略降。截至周四，环渤海地区四级豆油出厂价格8950-9150元/吨，普遍较上周末下跌150-300元/吨；华东沿海地区四级豆油出厂价格9100-9150元/吨，华南沿海地区四级豆油出厂价格8850-8900元/吨，普遍较上周末下跌150-200元/吨。长江中下游地区四级菜油出厂价格10400-10700元/吨，局部略降。国内主要港口24度棕榈油分销价格7700-8100元/吨，普遍较上周末下跌100-250元/吨。5月份以来，食用植物油价格整体回落，其中豆油价格累计下跌800-900元/吨，菜油价格下跌100-150元/吨，棕榈油下跌800元/吨左右。

　　上周，沿海地区豆粕出厂价格继续走弱，跌势较前期有所趋缓。截至周四，环渤海地区普通蛋白豆粕出厂价格为3220-3300元/吨，较上周末稳中略降；华东沿海地区普通蛋白豆粕出厂价格为3300-3320元/吨，普遍较上周末下跌20-40元/吨；华南沿海地区出厂价格为3360-3400元/吨，普遍较上周末下跌20-60元/吨；5月份以来，沿海地区豆粕价格整体回落，跌幅多在200-300元/吨。目前黑龙江地区普通蛋白豆粕出厂价格为3240-3280元/吨，本周下跌40-60元/吨，5月份以来大多累计下跌40元/吨左右。

　　2、油粕降价国产大豆加工再现亏损

　　本周，黑龙江地区大豆收购价格为4000-4140元/吨，本周总体稳定，局部略降；其中，东部佳木斯地区收购价格为4000-4060元/吨，中部哈尔滨地区收购价格为4140元/吨左右，南部绥化地区收购价格为4100元/吨左右；与2012年1月初相比，上述价格普遍上涨100-120元/吨；但与5月初相比，普遍下跌了60-80元/吨。由于近期大豆压榨效益再次转差，加上国家临储大豆投放东北市场，导致加工企业收购意愿下降；不过，目前当地大豆市场流通货源较少，加上今年播种面积预计继续下降，这限制了市场价格进一步回落空间。

　　监测显示，本周黑龙江地区油粕价格继续走弱，大豆价格整体回落，国产大豆压榨收益再次出现亏损。以哈尔滨地区为例，按照4140元/吨的大豆价格、9600元/吨的四级豆油和3280元/吨的豆粕出厂价来测算，加工收益为-46元/吨左右，上周为盈利7元/吨。今年2月份国产大豆加工开始转亏为盈，至4月中旬止，加工收益总体呈现提升态势；此后由于原料价格持续上涨，而下游产品价格回落，加工收益出现下滑；1月下旬国产大豆加工收益曾亏损50元/吨左右，1月初亏损幅度超100元/吨。

　　3、主要港口棕油库存维持高位水平

　　监测显示，目前国内主要港口棕榈油库存为93万吨左右，较上周稳中略增；其中，广州港库存超过37万吨，天津港库存18万吨左右，张家港库存17万吨左右。自2010年11月初降至多年低点以后，国内港口棕榈油库存总体呈现稳步回升态势，尤其是2011年12月至2012年2月之间的3个月，库存增速加快，2月份曾连续创下历史最高水平；此后在历史高位水平上小幅波动，目前库存水平仍接近2月下旬最高峰。

　　据船运调查机构SGS统计，5月1-20日马来西亚棕榈油对我国出口装运量约18.7万吨，同比增加14.7%，但仍低于上年同期的20.6万吨；其中，5月16-20日装运量9.8万吨，进度较前期明显加快。监测显示，目前6月船期马来西亚棕油对我国FOB报价1030美元/吨，完税成本约8300元/吨，较国内分销均价仅高260元/吨，内外倒挂价差较较2月下旬缩小1000元/吨以上；2月下旬以来，棕油内外价格倒挂幅度不断缩窄，目前为去年11月以来最低水平。商务部预计，5月份进口棕榈油装船量为22.05万吨，环比(商务部统计口径，下同)减少38.8%；5月份进口到港量预计为42.53万吨，环比增长4.2%。

　　4、美国产区高温少雨大豆播种加快

　　监测显示，截至5月19日当周，美国大豆产区降水量较正常水平偏少近8成，前一周则偏少4成以上。各主产区降水普遍偏少，其中密苏里州、伊利诺伊州和印第安纳州几乎没有有效降水(前一周分别偏少5-3成)，俄亥俄州也偏少了8成以上(前一周则偏多2成以上)；另外，明尼苏达州、内布拉斯加州和南达科他州分别偏少了5-3成，与前一周降水量偏少8-9成相比，降水状况略有改善；衣阿华州降水量仍偏少了3成左右，与上周相比无明显变化。

　　监测显示，截至5月19日当周，美国大豆产区气温较正常水平偏高2.8度，前一周则偏高1.7度，两周前则偏高了5.5度。所有产区气温均高于正常水平，其中，明尼苏达州和南达科他州分别偏高4.8度和4.3度(前一周仅偏高1.2度和0.7度)，衣阿华和内布拉斯加州均偏高3.7度(前一周分别偏高1.9度和1.1度)，伊利诺伊、印第安纳、密苏里和俄亥俄州均偏高2.0度左右，与上周相比，无明显变化(前一周也普遍偏高2.0度左右)。

　　截至5月20日当周，美国大豆大豆种植率已达76%，较前一周提高30个百分点，远超出去年同期进度37%及5年均值水平41%。美国大豆出芽率为35%，前一周为16%，也明显高于去年同期的10%和5年均值的13%。近期天气状况整体利于美国大豆播种，土壤墒情也利于大豆作物出苗和生长。

　　5、宏观利空释放美豆有望震荡企稳

　　5月份以来，欧债危机恶化引发全球经济增长前景忧虑，成为这一时期美盘大豆多翻空的最大利空因素。短期来看，由于希腊是否退出欧元区的问题仍然悬而未决，这一利空影响尚不会消退；但就影响程度而言，短期有望减弱。一方面，其影响主要源于希腊退出欧元区的预期，预期的影响主要在于爆发力，但持续力有限；另一方面，希腊的退出与否本质上是欧洲经济社会整合过程中的一个插曲，在整合大趋势难以改变的情况下，相关问题不过是利益方的相互博弈而已；至少，在目前看来，法国新任总统上台后，尽管此前初步达成的欧盟财政整合方案可能出现变数，但其与德国总理快速而积极的会晤，以及这两个欧洲整合的重要主导国对于解决希腊问题的积极态度，乃至刚刚结束的八国峰会上相关国家首脑的表态均表明，欧债危机仍处于正常的解决轨道之中，问题并未也不希望被拖入持续恶化乃至崩溃的边缘。在这个认识的基础上，再看其对国际大宗商品市场的利空影响，可以初步判断，在经历此前短暂而猛烈的冲击之后，利空影响已得到有效释放，短期内，市场有望进入观望期。从美盘期豆k线图上看，目前价格已进入3月份的震荡区间，这也是2011年前3季度长期震荡区间的中轨线附近，技术上也有助于美豆震荡筑底。

　　三、总结及操盘建议

　　近期市场关注焦点为欧元区局势，由于欧盟峰会上德国总理默克尔反对发行欧元区共同债券，加上此前希腊前总理关于希腊退出欧元区的言论，令市场对希腊无序退出欧元区的忧虑加剧。美元大幅走强，商品集体下挫。

　　尽管在上周后半段，随着中国国务院总理温家宝在国务院会议上重申稳增长，令商品市场有所企稳，但希腊问题犹如达摩克利斯之剑，随时有进一步恶化，引发商品出现系统性下跌的可能。而在目前商品整体形势如此利空的情况下，我们认为豆类或许是少数不宜过分看空的品种之一。因为本年度南美大豆的大幅减产，以及今年美豆的种植面积下降，令本年度全球大豆库存紧张。而且目前美豆正处于种植期，天气升水也令豆类存在较强抗跌性。当然现阶段豆类暂时也不宜做多，毕竟市场系统性风险暂未解除。

　　因此，我们认为豆类近期暂时观望，待欧元区政局稳定之后，再择机做多。