Walter Lukken：适当的监管有助经济重返繁荣

　　新浪财经讯 由上海期货交易所主办的“第九届上海衍生品市场论坛”于5月28-29日召开。本届论坛的主题为“创新与服务-中国期货市场的改革开放”。新浪财经全程图文直播本次论坛。以下为美国期货业协会总裁Walter Lukken致辞实录。

　　各位领导、各位嘉宾，感谢今天给我这样一个发言的机会，这是我就任美国期货业主席新职以来第一次在美国之外进行演讲，我也很高兴能够在中国，在由上海期交所举办的盛会上面做这样一个演讲。今天是美国一个联邦节日，就是纪念日。今天美国人民纪念那些在战争中死去的人。今天也是一个夏季的开始，今天和朋友、自己的亲人见面相聚。这样一个时刻，我觉得对我来说也是非常恰逢其时我可以在上海见到我的朋友们。大约在10年前我第一次来到中国，第一次与杨迈军先生以及王立华女士见面，当时他是中国证监会期货监管的负责人。我对杨先生以及对中国同行的尊敬和友谊始终是不变，而且我对于他们在本国的期货市场发展当中所做出的成就也感觉非常的敬佩。

　　这一次我来到中国看到了市场上面一些明显的变化，包括即将推出地原油期货以及之前推出一系列的期货产品，同时也非常期待继续发展我们之间的友谊，现在我掌管美国期货业协会，这是一家位于华盛顿的组织。而今天我所讨论的大部分的一些观点都是来自之前我担任美国商品期货交易委员会主席以及掌握纽约证交所的一些经验。

　　现在人们大多关注金融危机之后的一些监管的情况，所以在我们寻求金融危机解决方案之时这些经验就显得尤为重要。我想用几个对于全球经济的观察作为一个开场白，这也为我们这个行业的发展提供了一些背景。之后我将逐步形成的监管措施以及与欧洲、亚洲监管之间的互动，之后对最近震撼期货业的事件说一些观点，就是曼氏全球的破产等。

　　全球经济仍然处于2008年由债务催生的金融危机导致的一个不确定的情况，与过去复苏阶段相比，增长仍然乏力。最大风险之一是欧洲主权债务危机。国际货币基金组织IMF最近一份报告注意到，而且与对于欧洲银行压力仍然在升高，同时在控制政府的紧缩政策同样会对经济增长产生负面的影响，国际货币基金组织预计欧洲总体增长将继续负增长，至少欧洲四国，包括希腊、葡萄牙等。紧缩措施还会引起政治上面的负面影响，都说焦作的选民正是法国和希腊政坛巨变的原因所在。美国也有着自己的经济不平衡，比如说它的国债已经接近了国内生产总值100%的水平，低于标准增长率以及持续高起的失业率。在华盛顿大家都在讨论关于美国经济问题的解决方案，但是目前情况来看，行动的前景并不明朗。大家可能都知道今年是美国的大选年，在大选中没有人希望去谈论痛苦和牺牲，我们只是希望在选举之后不管谁当选总统都将有足够的领导力和决心与国会通力合作，以解决我们所面临的不可持续的财政不平衡。新总统的挑战，发展我们的经济，减少我们的国债并作为一个国家量入为出。在此实现之前不确定的乌云将始终笼罩着美国的经济。这一脆弱的经济形势使得我们的工作必要性显得尤为突出，期货市场有着引以为豪的历史，能为几乎每个经济行业提供必要的风险管理工具，每个经济领域就能够获得这些风险降低的工具，这一点比以往任何时候都显得更为重要，全球的政治制定者都应该理解。对于这些市场实施适当的监管有助于更广泛意义上面的经济重返繁荣与可持续发展的道路。

　　08年到09年之间的金融危机我们这一代人所遇到的最糟糕的金融危机，政策制定者们毫无疑问将下定决心来防止任何此类事件再次生。最近摩根大通的损失提醒我们，系统中仍然存在着重大的风险。正如大家所知，包括中国在内的20国集团领导人于09年9月在匹兹堡会务，他们当时设定今年12月为实施这一计划的最后期限，我们现在距离这一期限只有七个月了，为达成这一承诺，美国衍生品市场正在快速变革。

　　这些新规则的细节尚未完成，美国监管机构，特别是商品期货委员会已经在非常努力的工作，已完成这些规则，并且取得了进展。而受到这些规则影响的金融机构，银行、经济商、交易所、清算所也正在非常努力的遵循这些规则。但是很明显，从目标和立法来方面来说。由于法律复杂性和笼统性，市场参与者并不知道这一架构是否行得通，它的目的是使得衍生品市场风险性交易较以往得以降低，但是担心也会带来以前不曾预计到的新风险，或者某些市场一并消失。尽管美国商品期货委员会通过每项监管都要进行成本效益分析，考虑每条规则对于行业所带来的负担，但并没有一套机制来审视法案所带来的累积效应。结果该法案可能带来许多意料之外的结果，其中有一些结果可能是好的，有一些则不然。但关键的是没有人预见到它们的到来，也没有人可以确定结果到底怎样。

　　今天我想给大家带来的想法，不管我们在北京、还是华盛顿，实施任何规则之前都要仔细分析新规则的影响，这一点很重要。我不是说不要变革，变革不好，正相反，世界总是在变化，我们要迅速的变化。我们必须牢记风险，并且确保监管方面的变革不会增加市场的系统性风险，或者出现弊大于利的情况。我想邓小平同志的名言在这里非常适用，他所说的摸着石头过河所体现的智慧，对于重要市场的改革完全适用，我们也从中获益匪浅。

　　大家可能知道美国期货市场在两层监管之间进行，更重要的是这是一个优先级的问题。全国期货协会及交易所是监管的前沿，它们比商品期货交易所更贴近市场，因此它也应该能够负担由法案所创设的这些新的职责和新的权限。

　　另外我想谈一下强制与激励。监管法案，包括一份强制措施的清单，要求我们必须要做的事，还有一些我们不能做的事。但是任何经济学家都可以告诉大家，如果你想改变行为，你就必须改变对于市场参与者的激励。资本标准就是一个很好的例子。根据第三本的巴塞尔资本协议，主要的国际银行都会要求留住资本用于弥补及衍生品仓位的风险及损失，对于已清算衍生品的资本费用将低于很可能是大大低于未清算衍生品的费用。所以我们可以很自然、很合乎逻辑期待这将对银行产生以下经济的激励，我们永不应该低估这一类激励措施的重要性。

　　监管法案也写入了一些必要规则，包括要求所有标准化调期挂牌上市，并通过受监管交易所及清算所清算，并要求调期市场参与者遵循某些业务、行为标准。所有这些措施都具有善意的政策目标。长期来看，非简单的这样或那样的措施，我们就会看到监管改革取得巨大成功，好比谚语所说的，胡萝卜和大棒并举。

　　第三，大家可能知道仓位的限制在美国期汇有着悠久的历史，将仓位限制作为工具，它拓展了商品期货交易委员会的权限，使之对不在交易所交易的衍生品进行仓位限制。此外还赋予商品期货交易委员会运用这一工具遏制过度的投机，这在美国已经成为一个有争议的话题。对于何种程度的投机，应被视作是过度投机，以及这是否对该等投机有效，均没有共识。

　　此外对于这种限制，它的成本也是存在许多担忧，另外两个协会对此强烈不满，已经提起了史无前列的诉讼。主要商品价格上涨，比如汽油，投机通常就会受到谴责。人们总是指责期货市场说如果能够将投机者赶出这些市场，价格就会下降。我以前也做过监管者，事情这么容易就好了。商品价格长期趋势真正驱动者乃是基本的供求因素，期货市场集中并发现价格信号的过程当中，起着关键作用，因价格高起而指责期货市场，就如同因外面气温高怪罪于温度计一样，政策制定者应该谨慎小心。无论大家对这一问题的观点如何，在商品价格保持高起的时候，这将继续成为关注的话题。

　　我们这个行业最令人震惊的事件之一就是去年十月曼氏全球破产事件，这一事件我很悲哀。在美国，在曼氏全球之前160多年历史当中，事件调查有待结果，我在这里也不会试图分析到底发生了什么。但FIA会极为严肃的对待此事。我们意识到，还没有充分理解我们系统中关于客户保护的问题。二月份的时候我们发布了一份名为客户保护常见问答的文件，我们起草这份文件为了澄清市场参与者可能存在的疑惑。这一问答将帮助大家确切的理解存在于客户清算会员、经济商及交易所之间的信贷风险的性质。我们还发布了另一份文件，叫做客户资金保护初步建议，这些建议旨在通过建立更强大的内控，以向监管者更频繁的报告信息，从而增强系统保障客户资金的能力。这两份文档都已经在我们网站发布，建议大家阅读。

　　我坚信各主观机构一定能够查清曼氏全球的真相，我也很有信心我们行业肯定可以携手纠正错误。但我却是认为某些长期的问题将难以解答。衍生品改革的基本原则，就在于期货业务模式，它是一个有效的模式。在2008年至09年的危机当中，期货市场并未遭遇我们在信用市场看到的那些问题。但是曼氏全球的崩溃以及客户资金的损失已经使有一些人质疑了。我仍然很有信心的认为期货业务模式是一种可行的前进方向，现在我们正在显示期货业务模式以加强这一行业加强取得的保护，所有想法都会得到考虑。我们  的目光将超出美国范畴，而会投向包括中国在内其他国家有效的客户保护系统。

　　上个礼拜，我们在年会上面讨论中国使用的期货保证金监控中心，不知道我们能否把这一模式引入美国，但是我可以确定的是好的主意可以来自世界任何地方，我们必须对此抱有开放心态。

　　现在我想谈一下自动化交易问题。自动化交易也被称作自营算法交易或者高品类交易，已经出现过几次事故。我们认为如果是监管者或者是政策制定者阻止或者限制使用高科技，那么这将是严重的错误。历史一再表明会带来许多效益。当然采用新科技的时候，设计的所有各方都必须极为谨慎，无论是交易商、中介、交易所还是监管者，高科技只是一种工具，如果正确使用可以打造出一幢房子，但是有可能砸到你的拇指，或者是拆毁一座墙。为了帮助本行业在利用高科技地效益之时具备适当谨慎，从而将自动化交易系统扰乱市场的情况降到最低的程度。我们认为美国期货业协会的主要职责之一就是运用我们行业经验与专业知识来改善客户服务，改善能力以及市场本身的诚信度。我们拥有行业中许多富有经验及才华横溢的人士，具备独特的资格来对其市场加以改善。

　　转到中国期汇市场，我知道在中国期汇的早期，20世纪90年代，中国的期汇业遇到相当大的挑战，交易所缺乏明确规则，以及法律法规的缺失导致了违规行为。但是你们迎难而上，并克服了这些挑战。去年依照合约交易量而论，世界十大农产品合约中有六种来自中国，另外中国在十大最活跃金属活跃中也占据三席，你们的成就无论以任何标准来衡量都是令人印象最为深刻的。总之过去十年已经表明，你们有着成功所需的丰富资源，然后有充分的企业家精神，能够发现并设计出满足经济需求的产品，并且具有交易所的管理诀窍，坚实的监管基础架构，以及令人羡慕的客户群。当然，新的挑战仍然存在。根据我们在美国的经验，以及我对欧洲及其他地区的观察，我认为期货合约得以发展成为地区或全球基准的一大关键要求是，就是研究广泛、并且具备多样性的用户。一个广泛的市场参与者生态系统，它是真正流动性的秘诀所在，可能也是一个健康市场最为关键的品质，不论对市场进行套期保值的商业用户，做事的交易商，需要商品风险暴露的资产经理还是增加流动性的短期投资者，有着各种买卖理由的多元化参与者，通过价格发现以及稳定市场从而给市场带来效益。

　　芝加哥在早期作为一个集中的谷物市场，期货演化成为全球生产商、加工商、中间机构的基准。20世纪70年代推出全新种类的时候，比如说金融期货，芝加哥交易所自然将目光投向了边界之外寻求客户。当中国市场向全球多元化客户开放之时，相信你们的产品会带来广泛的客户基础。中国合约将越来越反映出地区与全球的供求因素，这些中国合约为地区甚至世界提供价格发现的关键功能，假以时日，他们将自然而然发展成为全球标准。而且当你们的期货市场成为重要基准之时，依照有利于中国的方向整合，我相信你们与全球市场的持续整合，整体上面，中国期货业、中国市场、及中国经济的地位。我对你们取得的重大进展表示祝贺，并以极大的兴趣期待看到你们的市场取得发展，你们继续获得成功，我希望我们能够携手友好合作，也使得我们这个行业在最佳实践的背景下成为培育创新的全球领导者。如果我们能够做到这一点，那么期货市场将继续为全球经济的健康与活力做出重大贡献。

　　非常感谢诸位！