国泰君安债券市场日报

国泰君安证券股份有限公司 黄纪亮


　　市场展望

　　上周五银行间 7天回购利率有所回升;利率产品收益率则大幅下行,5年期降幅显著,10年国债利率也下降至3.30%;短融收益率大幅下降、信用利差则显著收窄,5年中票收益率降幅显著;超AAA 企债个券收益率多数下降;交易所信用债中,成交额较大公司债、分离债和企债收益率纷纷下降。

　　预计下半年经济增长动力更多源于下游需求持续回暖,3、4季度GDP 将稳步回升,通胀仍趋回落;货币宽松将持续,存准仍将继续下调,且降息或于3季启动。我们认为,3季度长债虽能维稳、但不确定性较大,而流动性改善及收益率曲线趋陡均有利短债表现;兼顾风险和收益,建议利率产品久期适中,且金融债安全边际较国债更高。

　　对于信用债而言,融资成本下行奠定全年信用牛市格局,但下半年我们更关注经济、通胀和政策主导的“信用利差”和“期限结构”变化。12年初,收益率曲线结束三年平坦化,转入陡峭化。3季度经济低位通胀下行货币宽松,债市仍为“牛陡”;4季度经济企稳通胀回升,或迎来“熊陡”。3季度牛陡后期,可适当拉长久期,配置中高等级和城投债,4季度降低久期,配置中低等级。

　　此外,政策“托底”之势日显,经济可能 2季度见底,股市估值、企业利润或先见底,下半年股市上涨概率加大,空间不小;转债估值短期内修复空间不大,但下半年估值看涨不看跌;质押回购成行,中行、川投先受益,大盘、电力未来受益;转债行业景气或分化,20-30%溢价率内增持川投、国投、深机、海运,持有美丰至半年报行情,20%、30%溢价率内交易巨轮、中鼎。