2012年半年度可转债投资策略:杠杆与盈利齐飞

国泰君安证券股份有限公司 姜超


　　摘要:

　　我们12年2季度策略《博取高弹性,坚守低估值》提出,权益市场仍在右侧,高弹性转债有望继续超涨,低估值个券估值或修复。2季度权益市场总体走好,大盘转债估值上行,符合预期,但因业绩减速,高弹性个券表现低于预期。

　　在经济加速探底之际,应关注货币政策、财政政策等外生变量,二者对经济的“托底”作用日益明显,预计GDP同比增速在2季度见底。经验表明,经济下行后期,企业利润可能先于经济见底,而股市估值或领先于利润乃至货币见底,下半年权益市场走好的概率上升,空间较大。

　　2季度大中盘转债发行窗口或重开,但大额供给需要股市行情配合,当前市况下供给只会缓慢释放,需求方面仍是基金、保险为主,相对稳定。2季度转债市场估值修复3%左右,已接近05年,短期来看修复空间不大,但因估值由权益市场行情决定,下半年估值看涨不看跌,供给挤压可控。

　　下半年转债市场投资策略逻辑:质押回购及盈利预期。

　　转债质押回购终于出炉,其价值将分阶段实现:(1)转债自身套息,只有新钢、中行、川投转债有空间,其中中行、川投转债或涨至自身套息空间消失;(2)买入上交所信用债套息,个券均有空间,幅度0.6-0.9%,大盘、中海、国电、国投等AAA个券获利最多,但大范围实现受制于标的不足;(3)可为加杠杆投资股票的工具,个券股性杠杆不输权证、融资,杠杆后波动率不输小盘股,对新老投资者都有吸引力,工行、国电、石化、国投最为受益,但需权益行情配合。综合来看,大盘、电力转债杠杆价值明显,继续持有。

　　以利润率为主、景气指数为辅,加之营收增速的趋势确认,可得出转债所在行业景气集体下滑的结论,但分化明显:(1)长江来水11年极低,12年看涨,利好水电;(2)早周期行业中,航空运输的客运量连续反弹;(3)短下行周期行业中,橡胶零件趋势较好。建议20-25%溢价率内增配川投、国投、深机、海运转债,持有美丰转债至中报行情,20%、30%溢价率内关注巨轮、中鼎转债的交易性机会。