债市前景取决于政策放松路径

招商银行股份有限公司 刘俊郁


　　扩张性财政政策力度有望进一步加大。5 月份的汇丰PMI 初值再度走弱,显示经济疲软并未改观,特别是新出口订单出现牛熊转变,表明外需方面面临新一波的衰退,加上近期日本评级下调以及希腊退出欧元区的风险进一步增加,推动了全球避险情绪持续发酵,我们判断短期内对债市的利好支撑还将持续。

　　未来收益率下行空间取决于货币政策的放松路径。这一波快牛行情令投资者斩获颇丰,但如无政策支撑,后市难免会因过度透支政策利好而出现回调,特别是是否会有利率政策松动将决定未来债市的运行路径。目前1 年央票二级市场已经透支了降息预期,如果未来利率政策没有发生松动的话,短期内下行的空间已经不大,未来甚至有反弹的可能性。

　　降息可能性有多大?短期来看,市场降息的预期正在加强, 但对于央行而言,是否降息主要取决于信贷投放是否符合预期。在当前资金面宽裕,存准率下调的情况下,政策面上有望进入一段观察期,如果5-6 月份信贷依然低迷,那么降息的步伐很可能就会提上日程。

　　关注下半年反弹的可能性。目前外围市场量化宽松政策有望进一步开启,如果欧债危机在下半年有所停歇,大宗商品市场有望重回上升渠道,这对下半年的通胀走势将产生一定的不确定性。特别是当7 月份翘尾利好完全释放完毕之后,通胀走势有可能出现反弹,这将加大未来债市调整的不确定性, 也将制约政策放松的力度。

　　对于投资者而言,在利率品种的选择上的确难以有特别有效的“进可攻,退可守”的配臵策略。即便假设政策面放松的预期进一步强化,但政策利好可能推动资金配臵向权益类资产转移,股债跷跷板效应将更为明显,届时债市可能将出现另一波去杠杆的走势。我们建议,前期持有的长久期利率品种依然可以持有一段时间,以静待经济及政策面利好有无进一步释放的可能性,但新配臵重心可向高评级、短久期信用债转移,以兼顾估值收益及持有收益。