基金对冲前奏曲：信托类私募参与股期交易

    来源：好买基金研究中心

　　信托计划与公募专户相比较，在投资品种的限制上相对来说比较严格。公募专户可以投资的范围除了股票和债券之外，还有股指期货、商品期货等等。但是，以前信托计划是无法参与股指期货和商品期货的投资。不过，对于信托计划能否参与股指期货的投资，监管层正在逐渐放宽限制条件。

　　去年年中左右，银监会推出《信托公司参与股指期货交易业务指引》，对信托计划参与股指期货进行了一定的限制，主要的限制有以下几项：1)结构化集合信托计划不得参与股指期货；2)非结构化集合信托计划只能参与套期保值和套利业务，不得参与投机业务；3)集合信托计划参与股指期货套期保值交易时，在任何交易日日终持有的卖出股指期货合约价值总额不超过集合信托计划持有的权益类证券总市值的20%；而在任何交易日日终持有的买入股指期货合约价值总额不得超过信托资产净值的10%；4)对套利业务，并无明确的持仓规模限定。从指引的第三项可以看出如果以套期保值名义参与股指期货交易，在对冲效果上有着很大的限制，对冲幅度不超过20%。

　　自从指引推出之后，一些信托公司也开始申请参与股指期货交易的资格。华宝信托于去年年底获批参与股指期货交易的资格。近期，第二批获批的有华润信托和外贸信托。另外，在排队等候的有中信信托、平安信托、兴业信托等。随着信托参与股指期货交易的开放，预计越来越多的信托公司会参与股指期货交易。

　　信托参与股指期货交易业务指引推出之后，到现在已经接近一年。目前，已经有多家私募基金公司成功申请到以信托计划的方式参与股指期货的交易，并且在对冲的市值上不存在20%比例的限制。在操作上，信托直接向证监会申请套期保值的额度，也就是说在一定程度上规避了银监会的限制，可以做到100%的对冲。不过，对于私募公司来说，申请到套期保值的名义参与股指期货投资相对来说难度较大。另外，可以参与股指期货交易的信托账户相对来说有较高的账户费，这类账户在市场上仍属于稀缺资源。随着可以参与股指期货交易的信托公司的增加，信托账户费也有待下降。不过，即使在这样的背景下，仍然有一些私募基金公司申请到了参与股指期货交易的资格。目前，还有一些私募也有意向参与股指期货的交易，其中包括一些知名的私募基金公司。

　　对于以套期保值的名义参与股指期货，每日收盘之后，套期保值的比例最高只能达到1:1。但是，在日内，可以超过这一比例。也就是说，在日内还是可以进行一定的投机交易，只要在收盘前进行平仓保持收盘后的持仓比例达到合理的范围就可以。另外，套期保值参与股指期货在每周的换手率上也有一定的限制。

　　对于以套利名义参与股指期货的交易，在指引中没有明确的持仓限制。以该名义参与股指期货交易，在持仓的合约张数上也不存在限制，也就是说对于以套利名义参与股指期货交易，基金的规模理论上可以达到很大。此外，对于套利交易，当日交易手数上也没有限制，可以超过500手。也就是说，监管层是鼓励以相对高频的方式来参与股指期货的套利交易。不过，对于套利交易，需要私募基金公司提交套利交易操作说明，所有的交易都要围绕操作说明的思想来操作。目前，也有一些私募基金公司申请以套利的名义参与股指期货交易。例如，有一家私募基金采用做空股指期货的方式来合成看跌期权进行组合风险的对冲，该产品准备通过信托计划来发行。该公司已经成功向中金所申请到以套利的名义参与股指期货交易，并且得到中金所的认可。同时，在持仓合约张数上也没有限制。

　　不过，无论是以套期保值，还是以套利名义参与股指期货交易，目前结构化集合信托计划仍不可以参与。同时，非结构化的集合信托计划也不能以投机的名义参与股指期货交易。不过，业内估计华宝信托有可能在今年年内获批以投机名义参与股指期货交易的业务资格，而华润信托可能获批的时间点在明年上半年。

　　随着股指期货交易对信托计划的开放，越来越多的私募预计会通过信托计划来参与股指期货的交易。这对于私募基金公司来说可以有更多的交易品种来对冲组合风险，而不仅仅是传统的控制仓位来控制组合的风险。一些对冲策略如市场中性、多空仓(非完全对冲的市场中性)、合成期权对冲、straddle等策略都能够得以实现。