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杨朝军:上市公司再融资需要遏制

http://msn.finance.sina.com.cn 2012-06-04 16:00 来源: 新浪财经

  新浪财经讯 2012年5月25日,由《21世纪经济报道》主办的“21世纪中国资本市场年会”在上海召开。以下为上海交通大学证券金融研究所所长杨朝军发言内容。

  杨朝军:各位朋友,寻找中国资本市场向上的力量,我想最核心最重要的内容,我们要寻找周围资本市场价值投资的大智慧 。在新一任证监会的领导下,中国目前大企业要价值投资,在近期我感觉不是十分正确,大的方向是对的。为了这个主题我跟大家做一个交流。

  第一,金融资产投资价值确定的问题,对它的价值的认识。那个价值理论也就是我们价值的基本定义,是一个现金流的问题。对于现金流的模型,70、80年前 我们就很清楚。对于这样一个理论,基础我觉得是整个金融市场巨大风险来源的源泉,这种心理的预期,可以说当前中国没有任何人可以准确地预期,这是金融市场价值波动最大的根源。

  第二,投资价值风险。我的理解,价值分哪些?我分成三块。最原始的是实物资产价值,最高层次是成长型价值,还有增长价值,增长投资风格和价值投资风格,他们都从属于价值投资这样一个大的范畴概念,所以增长投资理论因素就是价值,它的上涨动力来自于盈利的增长。美国有 很多的研究,从26年开始,有很多著名的研究报告,证明股票投资和债券投资的区别,有增长这样一个最大的区别。对于市盈率,决定价值最重要的测量指标,合理的市盈率,我们认为20元是一个比较合理的估值,增长的公司可以有更大的市盈率。对股利的观点,价值投资,关注持续派发股利的企业。巴菲特的公司这么多年没有分过红,但是是最有价值投资的标的。我们股票价值最大的魅力,在于获得高增长的回报,而不是高风险的回报。我们看看美国最优秀的公司,上市以后没有 再融资,都是通过分红。结论就是股票投资的价值是向增长投资,否则追求分现金宏力,就等于投资债券了。

  第三,中国资本市场大智慧在哪?如果上市公司一上市就要融资,它肯定是要发展才要圈钱,上市就要分红,我觉得这里面证监会的方向,价值投资的概念模糊或者不清楚。我认为当投资回报大于资本贴现率,我们应该少分红或者不分红,因为我们自己的投资可以赚更多钱,我存在银行里面拿3.5%的回报。但是当一家上市公司净 资产低于一般的贴现率,那就等于在烧钱。我看了美国的IBM公司,它很少分红,偶尔分也是1%,但是它的利润增长都在20%以上,投资者买它的股票都是为 了它的增长。从1988年开始,它的分红比例超过54%,所以对于分红政策,我觉得中国目前证监会倡导分红,不可以强制分红。我很关心的是中国上市公司的 再融资,从发达国家的情况来看,真正优秀的上市公司很少再融资,像微软从来没有融资过,但是我们中国现在上市公司动不动圈钱,证监会从配股变成增发,一遍又一遍,这种做法恰恰是当今市场价值投资所需要遏制的东西。对于一家上市公司,特别是当它的投资回报低于我们认可的资本市场平均水平,这种就不能进行下去 了。中国再融资政策,先留先进分红扩张投资,不够再融资,必须资本贴现率要达到7%,所有的上市公司只要不亏损,只要有办法就可以到证监会通过再次增发的 要求,这个是中国市场造成了对价值投资极大地损害,长期投资者,中国的银行市盈率很低,每年再融资做增发,这种公司你如果投资,怎么能够分享投资的回报呢?我认为中国价值投资的理念,从高层到基层都离不开这些。

  谢谢。

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