哈继铭：人民币国际化需要具备什么条件

　　新浪长安讲坛第65讲，长安讲坛总第196期，做客专家是论坛特邀专家、高盛香港投资银行部董事总经理哈继铭。他演讲的题目是：人民币国际化路径探索。

　　以下为演讲实录：

　　很荣幸有机会来到清华大学与老师、同学们交流关于人民币国际化的一些感受和想法。

　　我曾在国际货币基金组织任职，那是我在美国取得博士学位后的第一个工作，主要从事别国经济和金融政策研究，这些工作与一国的汇率以及汇率改革密切相关。之后在香港经管局从事我国经济研究，大家以为我在香港经管局时已离任国际货币基金组织。其实不是，我在国际货币基金组织11年，从93到04年，只是中间有两年停薪留职，到香港经管局的研究部。香港经管局工作很有意思，香港汇率与美元挂钩，它是另外一种极端的汇率制度安排，而资本账户是开放的，在汇率几乎没有腾挪空间的前提下研究其他经济政策也是一种挑战。相比之下，人民币当时也是盯住美元的，但资本账户不开放，对这类经济体的研究更具挑战。

　　04年回国担任中金首席经济学家，正赶上中国的汇率制度改革的酝酿和启动。在中金这六七年期间，关于人民币政策方面也写了一些东西，出了一些观点。在半年前，我离开中金加入高盛。我在高盛不担任首席经济学家，而是做投行业务，但是依然和人民币，和汇率密切相关。因为我现在做的业务当中，有相当一部分在微观层面上与人民币国际化有密切的关系。比如说我们有银行和企业，甚至于国外的企业和银行，愿意在香港发行人民币债券，香港发行人民币债券利率相当低。有很多企业的债券利率才2%到3%，远低于境内贷款利率，因为境外投资者对人民币升值预期较强，觉得买了人民币的产品，一年之后获得2%、3%的利息，人民币升值4%－6%，实际投资回报可能是6%－9%。

　　应该说这一路工作经历下来，从宏观到微观，从政策的制订、分析，到从商业的角度来寻找人民币以及汇率政策改革所带来的业务机会来做一些微观层面的工作。

　　我今天演讲的主题是“人民币国际化路径探索”。人民币国际化我们已经做了什么；国际化的意义在哪里；在国际化的进程当中，我们可能还会遇到什么样的困难。未来我们从商业的角度来看，或者从整个国家宏观层面来看，如何探索人民币国际化未来的道路。我想就这些内容，跟大家做一个交流。

　　最近有部电影《让子弹飞》，我觉得人民币国际化就是要让人民币飞，就是让人民币飞的越高越远。飞不远，刚一出去，立马就回来，可能还不是人民币国际化的最终目的。人民币国际化就是能够让货币出去之后，在境外绕好几个圈，成为在境外持有者之间的贸易和投资结算货币，才能说是真正国际化了。如果只是利用人民币的升值预期，想方设法把人民币弄出去，然后再把它弄回来，为的是在境外套一个比较低的利息，或者说是为了规避国内的货币收紧的影响，这不是人民币国际化的初衷。如果人民币先流到香港，然后从那里流去东南亚、流去拉美，流去俄罗斯去，成为当地贸易的结算工具，最后流回国内购买商品或进行投资，绕一圈回来，使得它在境外的乘数效应最大化，才能算得上真正的国际化。如果国外的央行，能够把人民币作为它的外汇储备之一，它就会影响该国外汇储备和基础货币。基础货币通过货币乘数影响货币供应和整个经济。这样，人民币才能飞的高、飞的远。

　　不妨看看美元是怎么飞的。许多国家的央行为什么怎么持有大量美元资产？因为它可以在美国之外的地区成为贸易和投资的结算工具，而且有庞大的美元投资品市场。随着美元不断流入一国央行，其基础货币迅速增长，影响着该国经济的方方面面。所以人民币国际化的最高境界是使其成为别国央行的储备货币之一。

　　人民币国际化需要具备什么条件？

　　这个问题其实在几年前我就写过不少这方面的文章。但是事到今天，可能这方面的认识，还不是很一致。有人认为人民币何必国际化，国际化又有什么好出呢。甚至有人认为人民币根本不具备国际化的条件。作为一个发展中国家，人均GDP还那么低，货币能国际化吗？一般而言，储备货币国，无论是美国、欧洲、英国、日本，人均GDP都比我国高很多的。然而，一国货币能否实现国际化，并不在于这个国家的人均收入多少。主要取决于以下几个因素。满足这些基本条件后，另一个重要条件，即资本账户开放，也将更易推进。

　　一、本国的总体经济规模。二、通货膨胀率。三、汇率的稳定性或者波动性。    四、国家的金融市场的规模。

　　经济规模越大，它的货币就越有资格成为储备货币，例如欧元的崛起，与欧共体的形成有关的。日元成为国际储备货币之一，也是因为日本在70、80年代经济腾飞。中国经济规模全球排名第二，超过了日本。我们的经济总量已经从1978年改革初期占全球1.8%，达到去年9.3%。出口总量中国是全球第一。通货膨胀过高的国家难以实现货币国际化。如果货币购买力不断被通货膨胀削弱，这种货币的国际需求难以维持。所以通货膨胀一定要温和。我国通货膨胀过去十年平均1.56%，低于美国、欧元区和英国，当然比日本高，因为日本一直在通缩。所以我们从通货膨胀指标来看，人民币满足国际化条件。从汇率波动来看，人民币有效汇率标准差在过去十年是0.14，低于许多储备货币，说明人民币汇率也是相当稳定的。不像有的发展中国家的货币，某几年可以大幅升值，之后又大幅贬值，那样的国家经管经济规模也很大，但它的货币难以成为国际储备货币。从资本市场的情况看，中国的股市这几年规模在不断的扩大，超过了英国。按目前的增速，未来将超过更多的国家。也就是说从这四个基本条件来看，我们基本上都是满足的。所以人民币国际化是可行的。