利率市场周报:内忧外患,收益率继续下行

兴业证券股份有限公司 王涵


　　随着希腊第二轮大选临近,西班牙银行,主权债务危机愈演愈烈,欧债风险进一步激化的风险在上升。

　　欧盟与重要国家领导人的表态指向欧盟在短期内难以推出让市场放心的缓解偶债危机的方案,欧债风险的最高峰值仍未到,需密切关注是否会演化成系统性风险。

　　美国非农就业连续两个月大幅低于预期,引发市场对美国增长的担忧。全球经济增长前景变得进一步暗淡,或将出现“Global Slowdown”格局。联储将对此前过于乐观的预期进行修正,但是6月份不会推出QE。

　　5月份制造业PMI数据验证经济依然处于弱势,但物流协会数据夸大了经济减缓幅度。汇丰PMI指向需求疲弱状况有所恶化,或将加剧后期去库存压力。随着经济活动逐渐进入淡季,中国在短期内难以明显复苏。

　　5月份超储率相比4月并没有明显回升,但资金面呈现超预期的宽松,主要原因是银行对流动性的乐观预期以及实体经济对流动性需求下降导致其资产配臵行为改变。回购利率已经基本下降到位,其中枢的继续下降需要降息才能推动。

　　实体经济需求的萎靡改变了银行在资产负债管理上的策略。银行行为的改变将阻碍信贷结构的改善和风险溢价的快速下行,实体经济的复苏将缓慢。

　　经济复苏的缓慢决定了无风险利率保持在低位的时间较长。在经济复苏预期减弱的条件下,欧债危机尾部风险持续处于高位以及美国经济出现明显弱化对市场的冲击将明显上升,叠加未来国内降息预期的兑现,利率产品(尤其是长端)仍有机会。