郑棉宽幅波动不宜过分看空 寻找企稳机会

　　一 、投资建议：

　　具体操作上，我们在没有明确的见底信号前依旧延续原有趋势的思路，依旧以空头思路为主，但须注意仓位的控制。接下来的一周我们计划逐步减持手中的空头持仓，仅保留底仓进行后市的观察。同时也将关注点转移到09与01合约间的套利机会上。

　　二 、一周要闻回顾

　　1、中国人民银行宣布，8号起下调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款基准利率下调0.25个百分点；一年期贷款基准利率下调0.25个百分点；其他各档次存贷款基准利率及个人住房公积金存贷款利率相应调整。这是3年半来央行首次降息。

　　2、今年巴基斯坦棉花播种面积为4500万亩，目前大部分播种已完成，部分地区的灌溉水供应有问题，2012/13年度的棉花产量预计在238-255万吨之间。乐观人士估计新年度的棉花产量最高能达到272万吨，国内用棉量预计为238-255万吨，天气仍将是决定产量高低的最关键因素。

　　3、据美国农业部6月4日发布的棉花苗情报告，截止6月3日，全国播种平均进度为87%，比去年快4个百分点，较近五年同期平均值快4个百分点。最快的阿肯色和弗吉尼亚已经完成。现蕾率达到11%，比去年多3个百分点，较近五年平均值高4个百分点。最多的阿肯色、亚利桑那、加利弗尼亚分别达到了42%、30%和20%。苗情整体较好，优、良、中、可、差的比例分别为10%、44%、37%、8%、和1%。

　　三 、棉花市场基本面分析

　　(一)、现货市场持续低迷，棉价继续走低

　　本周国内棉花现货市场依旧没有出现好转，现货报价持续走低。中国棉花价格指数本周再度下跌239元/吨，报收于18473元/吨，较上周的的跌幅有所扩大。

　　从我们对现货市场的持续监控来看，受全球经济形势持续恶化和内需增长缓慢影响，国内多数纺企接到的订单比往年出现大幅的减少，而部分有实力的大型纺企则着重生产差别化及功能性产品，希望以此提高订单量。但在下游需求持续疲软的情况下，产成品售价大幅度降低，毛利率大幅度下降，使得很多纺企仍然出现较大亏损。这也导致了纺织企业对原料的采购更加谨慎，棉花需求进而进入恶性循环。

　　(二)、从连续两年制定收储计划来看，棉市正处于熊市阶段

　　我们对历年的农产品收储与抛储以及对应时期的期货价格做出了比对分析，从两者对比之间的关系来看，收/抛储的行为与当时的市场价格有着较为明确的关系。分析2004年、2006年、2008年以及2011年四次抛储，除开2004年郑棉刚上市市场走势不稳定以外，其余3各年份的收储行为均是在市场大幅下跌时进行的，而2007年、2009年、以及2010年三次抛储的行为均是在市场走强，价格不断攀升之后进行的。

　　我们分析认为这完全符合国家制定的储备政策是用于调控市场这一准则，即棉价上涨时，通过抛储增加市场供应量，以达到平抑棉价的目的，在棉花价格下跌时，收购棉花，增加棉花市场需求量，达到托抬棉价的目的。基于对这一历史规律的分析，我们可以得出结论：当国家出台收储计划时，棉花市场应该定义为熊市；当国家出台抛储计划时，棉花市场应该定义为牛市。

　　依照目前的国家储备计划，当前市场应该定义为熊市市场，故投资者着这样的背景下应该维持空头为主的操作思路。

年份	收储量(万吨)	抛储量(万吨)	收/抛储时郑棉涨跌情况
2004	43		平
2006	60.08		跌
2007		30	涨
2008	285.715		跌
2009		262.3	涨
2010		100	涨
2011	312		跌

　　(三)、纱线价格相对稳定，化纤类替代品跌幅较大

　　尽管棉花价格出现大幅下跌，然而作为下游产品的纱线却保持着相对的价格平稳。我们分析认为主要是目前纱线价格已经接近了成本底线，不少企业甚至是在亏本销。企业的坚持使得整体纱线市场价格相对棉价较为稳定。

　　棉花的价格大幅下跌影响最大的是化纤类替代品的价格，棉价的大幅下跌使得化纤类替代品的替代性减弱，一部分企业减少了化纤品的用量，在纱线产量不变的情况下，实际用棉量得以增加。这一因素本对棉价是一个利多因素，然而棉纺市场的弱势使得这一部分的增加仅仅只是极小的一部分，无法对市场起到改善的作用。因此我们综合对下游市场的分析来看，下游的需求还是处于弱势格局，消费依旧处于疲软状态，回复还有待时日。

　　四、技术分析

　　上图是郑棉主力合约1301的周线图，随着本周一的再度跌停，期价已经跌破上周提示的19000点的关口，创下19635点的回调新低，然和在周三和周四美棉连续涨停的影响下，郑棉出现了明显的反弹，价格回到了19000附近盘整，从周K线看，收出了一根长下影线的影响。从K线排列组合来分析，目前显然还不呢断定已经止跌，但我们却必须要警惕这一信号了，至少不要再过分的看空后市，后市我们将继续监测市场给出的信号，已决定具体的操作。

　　五、 市场观点及投资建

　　一周过去了，棉纺市场的弱势格局依旧未能发生改变，周四的降息消息以及连续两天美棉涨停的提振依旧未能促使国内棉花市场出现好的反应，市场依旧呈现出弱势的格局，这些也都在我们的预期之中。但值得注意的是，随着棉价的大幅下跌，市场也传出了更多的想要抄底的声音，这也反映出了众多的投资者看空的热情正在逐渐淡去，我们也需把握住这一市场信号，对后市的操作需逐渐谨慎起来，不宜过分看空，谨防因市场资金因素造成的价格的反弹。

　　具体到操作上，我们在没有明确的见底信号前依旧延续原有趋势的思路，依旧以空头思路为主，但须注意仓位的控制。接下来的一周我们计划逐步减持手中的空头持仓，仅保留底仓进行后市的观察。同时也将关注点转移到09与01合约间的套利机会上。

　　北方期货棉花分析师：宋志武