央行6月7日降息事件点评:央行忽降息,选择性增持

国泰君安证券股份有限公司 姜超


　　6月7日晚间,中国人民银行决定,自6月8日起下调金融机构人民币存贷款基准利率各25bp,并将金融机构存款利率浮动区间的上限、贷款利率浮动区间的下限分别由1倍、0.9倍调整为1.1倍、0.8倍。

　　在5月经济数据尚未公布之时,央行就决定降息,且实质性推动了利率市场化进程,超出市场预期,但正如我们中期策略报告中所指出的一样,在工业跌破10%、经济降至7.5%政策目标附近之际,货币政策、财政政策等外生变量的“托底”作用将日益明显,此次降息也可谓情理之中。

　　考虑到降息对房地产等下游杠杆型需求的刺激作用,经济同比增速或在2季度见底,而因毛利率(PPI-PPIRM在通胀下行后期反跌为升)持续反弹、财务成本看跌有利企业利润率先见底,股市估值可能更为领先,预计权益市场下半年向好的概率上升,且空间较大。

　　建议选择性增持转债,逻辑正是“杠杆与盈利齐飞”:先看杠杆:股性杠杆高、杠杆后波动率增大的大盘、电力等AAA级转债对新老投资者均有吸引力,受益最多。

　　再看盈利:行业利润率与景气度走势高度一致,目前转债所在行业景气度仍在下滑,但有所分化:(1)长江来水11年极低,12年看涨,利好水电;(2)早周期行业中,航空运输的客运量连续反弹;(3)短下行周期行业中,橡胶零件趋势较好。考虑到降息直接利好财务成本负担较重的行业,火电、水电、造纸、氮肥等财务成本敏感型行业受益较明确。

　　继3月底股性估值相对恒丰冲击最大时修复2%,4月、5月、6月至今分别修复2-3%、3%、1-2%后,转债市场估值回到05年水平,大盘转债估值修复至01-04年水平,已与权益市场行情基本匹配,部分个券甚至有泡沫化倾向。因此,建议持有大盘、美丰转债,在估值回落至30%内后,可增持川投、国投、深机、海运转债,并可交易中鼎、巨轮转债。