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四缸引擎拉动A股老爷车

http://msn.finance.sina.com.cn 2012-06-12 00:59 来源: 中国证券报

  ■搜索A股反弹引擎

  经济数据、估值、降息、财政投资

  □本报记者 李波

  五连阴之后,A股终于在西班牙获1000亿欧元救助的消息以及5月经济数据好于预期的带动下走出反弹。尽管经济底尚未探明,投资者情绪仍趋谨慎,中期拐点言之尚早,但亦存在不少利好因素有望推动市场走出阶段性反弹,比如经济数据环比改善、估值绝对低企、降息通道打开以及财政投资加码。后市反弹的力度和高度,取决于这四大“引擎”能否持续发力以及形成共振,而A股这辆积弱已久的“老爷车”又能否在这“四缸发动机”的带动下重焕青春?

  四反弹引擎对冲经济拖累

  5月中旬以来大盘持续下行,市场情绪渐趋谨慎。不过,伴随月度经济数据的明朗以及政策的逐步发力,阶段性反弹引擎悄然出现。

  首先,5月经济数据好于预期。剔除欧债危机的扰动,近一个月导致A股跌跌不休的关键内因是经济的持续下行。在市场对经济的悲观预期下,上周四央行宣布降息一度加剧了投资者对5月经济数据的担忧。不过周末公布的5月经济数据并没有像市场预期的糟糕,工业增加值同比增速甚至非降反升,进出口同比增速也远超市场预期。有了此前悲观预期以及央行提前降息的“打底”,5月经济数据的公布意味着短期利空出尽,部分数据环比改善更是有效提振了市场信心,这也在昨日的市场表现中得以体现。

  其次,估值底支撑有望显现。市场的持续下跌令估值继续下行,截至上周五,五连阴后全部A股的市盈率(TTM,下同)已经降至12.76倍,沪深300、中小板和创业板的市盈率分别为10.39倍、27.40倍和32.54倍。目前,全部A股市盈率已经处于历史低位,估值已经较为充分地反映了经济下行对上市公司盈利的冲击,这也意味着市场继续下跌的空间不会太大。

  再次,货币政策放松升级。在三次下调存准率之后,降息通道终于打开。货币政策工具从数量型升级为价格型,表明管理层刺激经济的政策力度开始加大。于经济,降息有助于刺激信贷投放;于企业,降息有助于缓解成本压力。尽管上周五市场对于降息的解读偏于悲观,主要是担忧5月经济数据的大幅下行,但随着数据冲击的阶段性远去,降息对于经济和股市释放的积极信号作用有望逐步体现。

  另外,财政投资力度加码。5月底,财政投资力度的加码曾经令市场一度展开反弹,只是迅速被经济下行的担忧以及官方对“2.0版4万亿”的澄清所压制。值得一提的是,随着投资者逐步接受此轮政策放松的“温补”特性,市场对于政策的预期有望合理回归。如此一来,财政投资加码对于经济的边际改善作用也有望得到市场认可,后续如继续出台财政政策刺激经济,有望与降息形成政策合力。

  “引擎”启动也需条件

  在持续的下跌释放了对于经济下滑的担忧之后,数据、估值、降息、财政政策四个反弹引擎有望对冲经济下滑预期的拖累,支撑股指走出阶段性反弹。不过,这些引擎的发力也各自有着不同程度的局限性,在当前市场背景下能否顺利启动并持续释放动力,需要多方面因素的配合,比如时间、经济、市场情绪等。

  具体来看,5月经济数据的公布虽然有望改善市场悲观情绪,走出“预期差”行情,不过经济底仍然扑朔迷离,单月部分经济数据的改善并不能给市场吃下定心丸,反而可能加剧市场对于6月份以及二季度经济数据的观望和担忧情绪。换句话说,数据引擎可能只起到暂时的作用,6月份的经济数据将决定该引擎是否会快速熄火。

  与此同时,此轮经济底的构筑很可能曲折而漫长,随着时间的推移,经济下行将逐渐向企业利润传导。在此背景下,如果经济下行的幅度和时间超出预期,那么恐将导致上市公司盈利预期下调,从而引发估值体系的重塑,昔日的“估值底”就未必坚不可摧了。当然,从当前估值接近1664点水平来看,只要经济不出现硬着陆,估值底的支撑力就有望显现。

  政策方面,一次降息并不能对经济企稳起到立竿见影的作用,特别是降息初期,历史走势显示大盘往往并不领情,需等待政策累积效应的显现。同样,基于政策的滞后性,基建投资和财政补贴的政策效果也需要时间方能显现。另一方面,随着市场对于政策放松预期逐步趋于理性,后续货币和财政政策如能超出市场预期,则有望对市场构成显著的正面刺激。

  绝对的低估值、5月经济数据环比改善、货币政策从降准到降息、财政投资力度加码,究竟谁才是A股未来反弹的“引擎”,或者是上述“四缸发动机”的合力?本系列将从上述四个角度探讨可能引发A股触底反弹的内在及外在条件,分析在上述“引擎”正常运转的情况下,何时是A股反弹的最佳契机。

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