四缸引擎拉动A股老爷车

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　　经济数据、估值、降息、财政投资

　　□本报记者 李波

　　五连阴之后，A股终于在西班牙获1000亿欧元救助的消息以及5月经济数据好于预期的带动下走出反弹。尽管经济底尚未探明，投资者情绪仍趋谨慎，中期拐点言之尚早，但亦存在不少利好因素有望推动市场走出阶段性反弹，比如经济数据环比改善、估值绝对低企、降息通道打开以及财政投资加码。后市反弹的力度和高度，取决于这四大“引擎”能否持续发力以及形成共振，而A股这辆积弱已久的“老爷车”又能否在这“四缸发动机”的带动下重焕青春？

　　四反弹引擎对冲经济拖累

　　5月中旬以来大盘持续下行，市场情绪渐趋谨慎。不过，伴随月度经济数据的明朗以及政策的逐步发力，阶段性反弹引擎悄然出现。

　　首先，5月经济数据好于预期。剔除欧债危机的扰动，近一个月导致A股跌跌不休的关键内因是经济的持续下行。在市场对经济的悲观预期下，上周四央行宣布降息一度加剧了投资者对5月经济数据的担忧。不过周末公布的5月经济数据并没有像市场预期的糟糕，工业增加值同比增速甚至非降反升，进出口同比增速也远超市场预期。有了此前悲观预期以及央行提前降息的“打底”，5月经济数据的公布意味着短期利空出尽，部分数据环比改善更是有效提振了市场信心，这也在昨日的市场表现中得以体现。

　　其次，估值底支撑有望显现。市场的持续下跌令估值继续下行，截至上周五，五连阴后全部A股的市盈率（TTM，下同）已经降至12.76倍，沪深300、中小板和创业板的市盈率分别为10.39倍、27.40倍和32.54倍。目前，全部A股市盈率已经处于历史低位，估值已经较为充分地反映了经济下行对上市公司盈利的冲击，这也意味着市场继续下跌的空间不会太大。

　　再次，货币政策放松升级。在三次下调存准率之后，降息通道终于打开。货币政策工具从数量型升级为价格型，表明管理层刺激经济的政策力度开始加大。于经济，降息有助于刺激信贷投放；于企业，降息有助于缓解成本压力。尽管上周五市场对于降息的解读偏于悲观，主要是担忧5月经济数据的大幅下行，但随着数据冲击的阶段性远去，降息对于经济和股市释放的积极信号作用有望逐步体现。

　　另外，财政投资力度加码。5月底，财政投资力度的加码曾经令市场一度展开反弹，只是迅速被经济下行的担忧以及官方对“2.0版4万亿”的澄清所压制。值得一提的是，随着投资者逐步接受此轮政策放松的“温补”特性，市场对于政策的预期有望合理回归。如此一来，财政投资加码对于经济的边际改善作用也有望得到市场认可，后续如继续出台财政政策刺激经济，有望与降息形成政策合力。

　　“引擎”启动也需条件

　　在持续的下跌释放了对于经济下滑的担忧之后，数据、估值、降息、财政政策四个反弹引擎有望对冲经济下滑预期的拖累，支撑股指走出阶段性反弹。不过，这些引擎的发力也各自有着不同程度的局限性，在当前市场背景下能否顺利启动并持续释放动力，需要多方面因素的配合，比如时间、经济、市场情绪等。

　　具体来看，5月经济数据的公布虽然有望改善市场悲观情绪，走出“预期差”行情，不过经济底仍然扑朔迷离，单月部分经济数据的改善并不能给市场吃下定心丸，反而可能加剧市场对于6月份以及二季度经济数据的观望和担忧情绪。换句话说，数据引擎可能只起到暂时的作用，6月份的经济数据将决定该引擎是否会快速熄火。

　　与此同时，此轮经济底的构筑很可能曲折而漫长，随着时间的推移，经济下行将逐渐向企业利润传导。在此背景下，如果经济下行的幅度和时间超出预期，那么恐将导致上市公司盈利预期下调，从而引发估值体系的重塑，昔日的“估值底”就未必坚不可摧了。当然，从当前估值接近1664点水平来看，只要经济不出现硬着陆，估值底的支撑力就有望显现。

　　政策方面，一次降息并不能对经济企稳起到立竿见影的作用，特别是降息初期，历史走势显示大盘往往并不领情，需等待政策累积效应的显现。同样，基于政策的滞后性，基建投资和财政补贴的政策效果也需要时间方能显现。另一方面，随着市场对于政策放松预期逐步趋于理性，后续货币和财政政策如能超出市场预期，则有望对市场构成显著的正面刺激。

　　绝对的低估值、5月经济数据环比改善、货币政策从降准到降息、财政投资力度加码，究竟谁才是A股未来反弹的“引擎”，或者是上述“四缸发动机”的合力？本系列将从上述四个角度探讨可能引发A股触底反弹的内在及外在条件，分析在上述“引擎”正常运转的情况下，何时是A股反弹的最佳契机。