信用债周报:牛市后期,稳字当头

国泰君安证券股份有限公司 黄纪亮，姜超


　　5月份以来银行间交易商协会公布的新增中票注册额度有显著的增长,但考虑到后期中票到期量较大,今年中票净供给并不会超过去年。年初至今中票净供给量同比回落,这与长期贷款占比趋势性回落一致,融资需求疲软为主因。

　　6月7日晚央行宣布下调存贷款基准利率。背景在于:一是外围经济不确定性增加,国内经济表现疲软,增速下滑超预期;二是食品价格大幅下降,大宗商品持续下跌,通胀超预期回落;三是政策基调从控通胀转向稳增长。但9日公布的5月份宏观数据显示,经济下滑势头缓解,未来在刺激政策等外生推力下趋向于企稳复苏的概率更大。

　　上周信用债收益率明显下降,而利率债变化不大,信用利差大幅收窄。银行间市场,中高等级5年期表现更佳,而低等级3年期表现更佳,符合我们之前预期。交易所信用债还受益于股市的疲软,跷跷板效应更明显的分离债表现尤为抢眼,但也面临后期股市反弹的调整压力。

　　本次降息实属非对称降息。短期内贷款利率的下调和下浮将直接降低社会融资成本,加速推进信用牛市脚步。但存贷比压力使银行上浮存款利率,1年期定存利率维持在3.5%,这将抑制短端利率的下行。预计短期内资金利率下行将受阻,进而信用债行情将放缓。

　　此外,通胀加速下行有利于进一步宽松政策出台,但这是双刃剑,一方面资金利率没有上行压力,另一方面市场风险偏好或明显上升,资金将从低风险的债券市场切换至高风险的权益市场,将分流债市资金。

　　信用牛市或已进入后期。建议控制久期,保持流动性,进中求稳。