国泰君安利率周报:降息助推牛市,短端更为确定

国泰君安证券股份有限公司 陈岚，姜超


　　经济方面,5月工业增速超预期反弹,下游汽车、地产需求持续回升成为支撑经济增长的重要动力之一。但考虑到中上游拖累及去年6月高基数影响,6月工业增速或仍探底、增速降至8.3%,稳增长政策或加码,以驱动下游需求继续回升,2季度工业增速有望成为年内最低点,3季度后持续回升。

　　物价方面,5月CPI3.0%、PPI-1.4%均基本符合我们预期。而6月初菜价继续大跌,猪肉也仍在下跌,食品价格整体加速回落;大宗商品价格多有回落,发改委年内也再度下调油价,或带动生资价格进一步下跌。预计6月CPI为2.4%,PPI为-2.0%,通胀加速回落有利于货币政策进一步宽松。

　　上周四晚央行宣布年内首次降息,背景在于国内经济疲软预期加重、通胀大降几成事实以及稳增长成为首要目标。考虑到工业增速仍将探底、通胀也将加速下降,且历史上宽松货币具备明确趋势性,因此预计未来存准仍将继续下调、空间或在2次左右,且不排除再度降息的可能性。 上周资金利率有所回升,但在降息兑现带动下,7天利率于上周五出现回落。未来3周公开市场到期资金都将稳定在700亿元以上,而降息助推资金成本回落依旧可期,在量增价降的共同影响下,预计资金面仍将维持宽松态势。

　　上周利率债在前四个交易日呈现震荡上行走势,而降息后各期收益率均不同程度出现下降。全周来看,国债利率降幅相对温和,金融债利率降幅显著,税收利差由此纷纷下降;而定存浮息债反映的年内再度降息预期则仍强烈。

　　随着央行年内首次降息,短期内有利于债市继续走牛。在较低的经济增速、超预期的通胀下行、再次降息的预期支撑下,长端利率债收益率仍可维持低位、甚至有所下降,同时宽松货币仍将推动短端利率走低,因此利率债短期仍慎言退出。

　　考虑到政策性金融债税收利差仍在高位,短期安全边际较高,尤其是3年期收益率仍高于历史均值、且税收利差较其余期限品种优势明显,因此建议组合久期仍可适中,以获得确定性收益。