债市:信用产品配置价值仍存

大通证券股份有限公司 徐虹


　　从信用利差的角度,我们主要分析不同等级信用债券目前的信用溢价情况。如下图所示,无论是短融中票还是企业债,目前高等级信用产品的信用溢价均处于较低水平,交易性机会不大。低评级品种交易价值随着信用溢价的走低有所下降,配置价值较高。

　　我们认为,下半年国债为代表的利率产品收益率有望维持低位,换句话说,信用产品的基准利率维持低位,其收益率变动更多源自于信用溢价。一般而言,市场对于低评级产品的担心多源自于其违约风险,但迄今为止中国债市尚未出现显性违约,同时经济增速有望在三季度企稳,宏观面支持信用溢价的走低。另一个市场担心的问题是低等级信用债收益率的大幅波动,如2011年7月以后,究其原因,其实质是市场流动性紧张导致的,我们看到M2实际增速与计划增速的差额在6月以后出现明显的增加,表明当时趋紧的货币政策。从目前的现状看,央行下半年可能难以出现货币政策的收紧,降息(非对称)、下调存准率空间仍存,因此低等级品种面临的风险不大。但是,需要警惕的是,如果经济出现超预期复苏,通胀压力显现,不排除央行收紧货币的可能,届时低等级信用债的下跌将首当其冲