重工转债(113003)上市定价分析

申银万国证券股份有限公司 朱岚


　　结论或投资建议:当中国重工的股价为5.5元时,重工转债的合理价值在104.26元~105.6元之间,我们建议投资者在104.26元以下买入,在104.26-105.6元之间增持。超过105.6元时,股价按5.5元计算,转股溢价率超过16.15%,而且纯债溢价率超过23.16%,我们不建议增持。建议在105.6元-106.5元之间观望,在106.5元以上卖出。

　　原因及逻辑:1、纯债价值和票面利息均较低中国重工可转债的累计现金为11元,票面利息较低,补偿利息不高。按4.5%的贴现率计算,则纯债部分价值为85.74元,纯债价值在目前的转债市场中处于较低水平。2、回售条款一般中国重工可转债的回售保护期有4年,虽然回售触发幅度为80%,高于市场上的其他转债,但回售保护期较长,且回售价格较低,因此整体来看回售条款并不优厚。3、摊薄压力不高中国重工可转债全部转股对总股本的摊薄压力约为9.07%,摊薄压力处于中等水平,不过转债对流通股本的摊薄压力为32.72%,在近两年来发的转债中处于较高水平。4、中国重工拥有船舶制造及舰船配套、船舶修理及改装、舰船装备、海洋工程和能源交通装备及其他五大业务板块,是我国规模最大的造修船及海洋工程研发制造企业之一。2011年底,公司五大业务板块收入占比分别为60.6%、3.1%、25.6%、1.8%和10.3%,未来海洋工程和能源交通装备将是公司重点发展方向,非船业务占比在未来将占据50%以上。除海洋业务外,公司其他各业务分部均从事军品业务,2011年公司军品业务实现收入占比8.16%。重工正处于转型期,海洋工程和能源装备这两个新增长点的发展将主导公司未来的成长性。5、重工转债涉及军工、海洋工程与能源装备,这类概念在转债股中比较稀缺,且重工转债规模较大,流动性可能较好,摊薄压力不高。三只大盘转债由于基本面较弱,近期有抛售压力,资金正在寻求分散配置的对象,重工转债将成为资金进入的标的。

　　有别于大众的认识:由于重工转债规模较大,且大股东没有参与配售,上市首日的换手率可能较高,交易量较大。如果抛压导致重工转债估值较低,无论短线投资者和长期投资者都可以少量配置。