中国重工可转债投资价值分析

中国国际金融有限公司 许艳，徐小庆，张继强


　　基本面方面,中国重工不仅仅是中国造船业龙头,公司多元化程度日益明显,已经转变为A股军工和高端重工装备龙头,未来将受益于国防装备升级。造船与船舶装备业务:作为公司的传统业务,处于底部徘徊状态,但有结构性机会。海洋工程:公司是国内的引领者,成长空间巨大,将是未来重要利润增长点。能源交通装备:未来的重点发展方向,将为公司提供多个新的增长引擎。鉴于公司长期成长空间,以及在诸多领域的行业领先地位,目前的估值水平有吸引力,未来存在跑赢指数的潜力。股票特性方面,正股弹性好,有利于转债投资特性的发挥。考虑到公司存在较大的资本开支计划,促进转股意愿强。

　　信用分析显示,考虑到公司的行业地位、央企股东背景以及优秀的流动性指标,给予3的主体评分。考虑到担保后债项评分可达到2档。

　　条款方面,该转债二级市场流动性将较好,对正股稀释率不高。债底值处于当前市场的低端。回售条款一般,但考虑到公司促进转股意愿强烈且大股东持股比率较高,发行人未来有可能会对触发转股价修正条款进行积极响应。触发条件宽松的赎回条款进一步表露早日促进转股的意愿。

　　转债市场配置价值提升,重工转债是不错的介入点。近期转债市场近期表现出强势,该转债上市表现将考验这种表现的“成色”,预计将受到热捧。该转债的看点在于转债绝对价位不高、正股弹性好以及发行人促进转股意愿强,将成为未来市场热点个券。转债估值合理前提下,本期转债兼具配置和交易价值,前者源于对股市系统性机会和公司业绩改善的期待,后者源自转债较好的流动性和正股弹性。估值水平预计明显好于大盘转债,与国电转债相近,难超过国投转债。静态看,5.55元当前股价下,预计上市定位在107-108元附近,股价变动是影响实际上市定位的关键。一级市场申购和优先配售投资者获利较为丰厚。