中原证券:市场上行驱动力量仍未形成

　　展望下一阶段，A股市场处于国内宏观数据真空期、上市公司业绩观察期及货币政策观察期之中，驱动指数上扬的力量仍未形成，预计大盘走势依赖于事件驱动下的情绪波动。

　　5月经济数据公布，市场疑虑并未消除，国内宏观数据进入真空期。首批中报业绩公告仍有时日，但实体需求未见明显起色，上市公司业绩进入观察期；信贷小幅放量，资金价格走低，降息之后货币政策进入观察期。综合而言，A股市场正式进入观察期，驱动力量处于酝酿过程之中。

　　国内宏观数据真空期。实体经济传导具有时滞性，贷款真实需求复苏存在争议。从前期的政策出发点来看，政府明显加快了重大项目的审批进程。不过，我们认为效应显现还需要经历两个阶段：一是月度真实信贷应逐步回升；二是实体终端需求的边际改善。虽然5月信贷数据出现小幅放量，但市场仍需要等待进一步的数据指引。因此，5月数据出台之后，市场进入宏观真空期，是出现反复还是确定拐点需要一段时间的观察。

　　上市公司业绩观察期。终端需求未出现实质性改善，A股上市公司的业绩拐点仍不明朗。不过，在一季报之后，沪深300成分股业绩普遍遭遇下调，业绩对市场的冲击已趋于弱化。但另一方面，距最早的中报披露仍有近一个月的时间，A股市场现阶段也缺乏足够的业绩指引。因此，在一季报与中报之间，投资者心态仍然比较谨慎。

　　货币政策观察期。从5月数据来看，投资驱动效应似乎已有所体现，新增信贷略有放量增长，市场的资金价格也出现进一步走低。在央行连续三次降准、一次降息之后，进一步的货币政策出台需要一段时间的观察。因此，我们认为货币政策已经进入了观察期，下一步的调整时间点或出现在二季度经济数据公布前后。

　　展望下一阶段，国内宏观数据真空期、上市公司业绩观察期及货币政策观察期，意味着A股市场的驱动力量仍然在形成过程之中。预计A股走势依赖于事件驱动下的情绪波动。

　　短线来看，无须过度担忧调整。与2011年相比较，今年“杀估值”的可能性较小，市场下行存在可测的底线。一是从银行间拆借市场来看，继短期资金价格回落之后，中长期资金价格也出现显著调整，国内流动性水平明显强于2011年；二是从债券市场来看，不同期限的国债收益率普遍回落。相对于10年期国债收益率而言，2年期国债收益率下降得更快，表明现阶段流动性改善程度更为明显。从历史经验来看，在两者收益率之差持续上升之后，上证综指均展开了一轮显著的反弹行情。（作者单位：中原证券）