招银国际：时代集团买入评级 目标4.46港元

　　时代集团 (1023 HK, HK$3.48, 目标价：HK$4.46, 买入)— 荣耀与伙伴共享

　　客户在2012年第1季销售强劲。时代的客户包括Coach、Fossil、普拉达、Michael Kors和Tumi。作为一个OEM / ODM制造商，我们相信时代的前景与客户关系密切。其主要客户，Coach公布在截至2012年3月31日的过去三个月的收入增长16.6%至11.09亿美元，其他主要客户(包括普拉达、Fossil、Michael Kors和Tumi)在2012年第1季录得9.8-58.3%的收入增长。

　　欧洲债务危机可能拖慢增长。虽然其客户已经在2012年第1季录得亮丽的业绩，时代在当前的经济危机下采取审慎扩张策略。公司在东莞租下一家工厂，而将建立新厂速度放慢。公司可以继续扩张生产规模，更可以保留资本。此外，一些新增的客户将舒缓部分从欧洲主权债务危机引起的问题。

　　零售业务仍在起步阶段。目前，时代经营22个的独立店铺和百货专柜。经营历史虽然很短，只从去年开始，一些商店现在已收支平衡。我们预计零售业务的收入会在2012财年的 1600万港元激增至2014财年的 1.69亿港元，相等于在未来3年的复合年增长率为514%。

　　下调盈利预测。全球经济放缓可能对时代产生不利影响。因此，我们削减收入预测，下调2013财年的收入0.9%至39.7亿港元及2014财年的收入1.6%至48.4亿港元。此外，我们认为盈利能力将受到工资上涨的影响，因此我们修改2012-14财年的毛利率预测至21.6%、21.7%和21.5%。因此，2012-14财年盈利预测分别下调4.7%至3.66亿港元、8.0%至4.47亿港元和10.5%至5.22亿港元。

　　估值吸引。股价相等于8.5倍2012财年市盈率或7.8倍2013财年市盈率。扣除每股净现金0.78港元，时代的2012及13财年市盈率分别为6.6倍及6.1倍，估值非常吸引。我们相信时代的估值可提升至10倍市盈率。此外，我们更以2013财年盈利的基础来进行我们的估值，我们的目标价由3.43港元上调至4.46港元，相当于2013财年10倍市盈率，升值潜力是28.2%。我们调高评级，由持有升为买入。