国信香港：大连港增长稳健 建议买入

　　大连港(2880.HK)

　　依托东北，稳健增长

　　买入

　　目标价：HK$ 2.25

　　潜在涨幅：+24.4%

　　投资要点：

　　大连港是东北地区最大的综合性港口。 大连港是一家A+H的上市公司，其控股股东为大连港集团，公司和大连港集团签订了《避免同业竞争协议》，承诺公司拥有其码头业务的优先收购权。

　　各项业务收入相对均衡，产能利用率有提升空间。公司的收入和利润来源较为分散，因此公司业绩对单一业务的依赖性不高。根据设计通过能力以及实际吞吐量看，码头利用率未达到饱和。但我们预计公司的各项业务仍将保持增长，利用率还有提升空间。

　　中国东北地区经济发展及新政策出台有利于大连港发展。由于优越的地理位置和良好的靠泊条件，大连港在辽宁港口规划中被定位为重点发展港口。2012年5月，中日韩就自贸区事宜签订协议，具体事项谈判将在年内展开，预期开放后三边贸易量将会有所增长。另一方面，大连市作为中国第5个经济新区的提案已经通过部委层面意见，通过最终审批是大概率事件，由于成立经济新区对大连市及周边的商贸活动有实质性刺激作用，那么大连港会因此而受益。

　　大连港集团积极扩张，提升注资预期。大连港集团在2012年5月30日收购锦州港股份并成为其第一大股东，现持有24.47%的股份。短期看，公司考虑到从控股股东大连港集团认购锦州港股份仅能作为财务投资人，且收购价偏高，所以放弃认购优先权，但公司仍有选择权随时认购控股股东所持有的锦州港股份。长期看，公司控股锦州港有利于双方发展。

　　财务状况良好。过去5年，公司毛利率保持在37%以上，净利润率保持在20%以上。此外，赴A股上市前，公司的现金流量比率一直维持在60%以上。资产负债率控制在50%以下，属于合理范围。

　　维持 “买入” 评级，目标价2.25港元：考虑到公司高毛利的油品业务已恢复正常，同时其腹地的经济受政策支持，公司在未来1-3年内将会高速发展，因此，我们的投资建议为买入，12个月目标价2.25港元，对应2012/13的PE为12.37/10.71，PB为0.61/0.60。