电力转债:中场休息时间

安信证券股份有限公司 万玮


　　本周转债市场除大盘转债外,在电力转债上涨的带动下普涨,包括中海、歌华、深机等偏债性转债,走势也大幅强于正股;但是大盘转债在供给压力下出现下跌,导致转债市场指数走势弱于正股。

　　正股层面,海外因素预计对于A股市场影响有限,在十八大召开前,政策方面的暖风频吹外加经济下滑带来的流动性的被动宽松会对冲企业盈利下滑造成的风险溢价的上升,我们预计正股后市仍然以震荡为主,但是难言正股市场的趋势性机会。行业层面,盈利下滑较小的行业可能更加受益于估值的上升,目前市场发行转债大多为传统周期性行业,例如:电力、钢铁、航运等,对于这类行业,促使盈利上升的因素在于供给的收缩,目前能够看到的只有电力行业供给收缩。

　　落实到转债个券,在正股市场没有大趋势的前提下,很难带动偏债型转债价格的上升,但偏股型转债可能存在基于股市震荡带来的交易型机会,例如,工行转债、石化转债、美丰转债和国电转债;中长期仍然看好业绩保障性较强,长期增长的国投转债和川投转债。

　　自上而下观察电力行业,全行业正在进入转折期,煤炭行业的超高利润将逐渐向发电企业转移,直至整个煤炭、电力企业盈利水平恢复正常合理水平。短期内行业层面近期已经累积了较大的涨幅,而电力转债近期涨幅也较大,其估值水平在转债中处于偏高位置,整体而言追涨的价值已经不大,不妨稍事休息,等待调整机会。

　　风险提示:股市系统性风险;一级市场大规模发行启动可能会给市场带来冲击。