国元香港：目标价3.1港元 重申买入浙江世宝

　　浙江世宝(1057.HK)

　　乘用车转向器快速增长 电动转向开始量产 投资评级：买入

　　投资要点：

　　2011全年业绩实现可观增长：

　　公司11年营收6.26亿元，比上年同期增长14.65%。毛利率为35.5%，比上年略微下降0.4个百分点。归属于股东净利润为1.13亿，同比增加9.16%。每股收益0.43元，全年派息0.10元。

　　公司营收和利润增长皆好于行业平均水平，毛利率保持稳定，显示公司经营及产品结构持续改善。

　　乘用车液压转向器增长快 产品结构持续改善：

　　公司配套乘用车的液压助力齿轮齿条转向器增长迅速，营收从上年的0.86亿元增长至1.51亿元，增幅为75%。营收占比也从上年的15.8%提升至24.2%。该业务正处于快速成长期，毛利率处于较高水平，一定程度上平缓了老产品转向节毛利率下降对公司盈利水平的不利影响。

　　出口实现大幅增长 成为增长的主要动力：

　　2011年公司实现出口收入0.897亿元，比上年0.216亿元增长314.9%。出口比例从3.96%提升至14.33%。公司主要通过贸易公司上海鼎泰出口到伊朗，未来出口持续增长空间广阔，有望成为公司增长新的动力源。

　　电动转向器有望量产 明年预计将快速增长：

　　电动助力转向器是未来节能减排的发展方向。公司有较强的研发团队，且核心电子器件大部分可实现自制。今年已有两个车型完成量产上市，全年有望出货5-6万套。明年公司预计该产品可实现大规模量产，出货量将达到17-18万套。

　　目标价3.10港元，重申买入：

　　公司产品在汽车零部件行业中技术门槛较高，竞争力较强。其产品结构在持续改善，电动转向产品也进行了良好布局。公司2006年至今净利润年复合增长率达到27.24%。公司未来在国内国外市场还有较大的成长空间，2011到2015年复合增长率有望达到20%左右。我们给予公司目标价3.10港元，相当于2012年6倍PE，较现价有21.1%的上升空间。