信用债周报:按兵不动

国泰君安证券股份有限公司 黄纪亮


　　摘要:

　　今年公司债的发行大幅上升,预计6月份的总发行量将达到400亿元左右,创历史新高。目前公司债存量仅3900亿左右,约为短融、中票存量的十分之一。证监会已将公司债作为发展直接融资的突破口,随着非银行体系、低风险偏好资金的固定收益类投资需求扩张,交易所债券扩容趋势明确。

　　上周银行间7天回购利率收至4.34%,SHIBOR与票据利率也出现了明显的上扬。非对称降息打响了银行存款争夺战,大行存款流失严重,存款冲时点的难度增加,资金管理的越发谨慎。美元持续强势,5月份的外汇占款低位徘徊,货币创造的传统途径不畅,无助于银行间流动性。

　　资金利率上行反转“牛市增陡”行情,进而对信用债收益率曲线整体造成了上行压力。回购利率与债券收益率的向上叠加,对杠杆较高的投资者造成双杀。前期高杠杆投资者已经收获颇丰,客观上存在有获利去杠杆的动力。上周,信用债市场出现明显调整。

　　上周央行大幅减小正回购量,实现净投放560亿元。本周公开市场到期量为720亿元,央行或将重启逆回购,保证资金成本平稳。通胀与经济双双走低,央行基调转向宽松,进一步政策空间存在,银行间较为宽松的流动性有望维持。

　　市场对美联储量化宽松政策预期落空,汇丰PMI指数(初值)创出7个月新低。6月份经济和金融数据公布之前,来自海外与国内偏负面的情绪难以扭转,因此压低了市场风险偏好。国际大宗商品价格的回调也将减轻输入性通胀的压力,促进物价指数的进一步回落,增大货币政策运用空间。

　　债市终现全面调整,利率信用齐跌,其中短端调整幅度更大,利率市场化和季末资金冲击应为主因。短期调整时间和幅度较难确定,策略上建议观望为主,静候央行公开市场信号和6月经济数据。拉长看,全年收益率或呈现L型,上半年下降,下半年震荡,下半年经济政策或相互纠结,但通胀下行明确且有望超预期。因此若本轮调整后,部分信用品种将现较高的配臵价值,比如城投和超AAA。