债券市场周报:6月份PMI将跌破荣枯线

招商证券股份有限公司 罗樱，蒋飞


　　6月份中采PMI将跌破荣枯线。需求不足、价格回落、经济增长动能下降这三个围绕当前中国宏观经济现状的问题均可以在汇丰PMI初值中得到体现。尤其需要注意的是,制造业生产活动的放缓已经较大程度地拖累就业市场,就业分项指数从5月的最低点47.8微幅上涨至48.6,该指标连续四个月处于荣枯线50水平下方,而上次出现这样的情形还是在2008-2009年全球金融危机蔓延之时。这说明当前中小企业的就业状况已经不容乐观,保增长的压力仍然较大。

　　制造业活动在6月份继续放缓,反映了需求端仍然疲软。另外从季节性因素来看,6月份PMI也将有所回落。综合汇丰PMI与中采PMI的拟合关系来看,我们判断6月份中采PMI将再次下滑至荣枯线50以下。

　　新增外汇占款仍然维持弱势。就外汇占款而言,受欧洲债务危机继续恶化的影响,国内出口依然存在下行压力。资金方面,美国经济温和复苏,物价压力有所显现,暂时尚不具备推出QE3的条件。而欧洲由于对通货膨胀的担心,欧洲央行一直有基础货币回收机制。海外主要国家的基础货币短期内无法扩张。此外,美国基本面好于欧洲,带动全球流动性向美元回流,美元形成阶段性升值趋势,人民币贬值预期持续增强。因此,结合出口形势和资金回流两方面的因素,我们认为今年月度新增外汇占款的规模将保持弱势。

　　7月份或再次下调法定存款准备金率。上周正回购操作规模大幅下调符合预期,表明了央行积极呵护资金面的政策意图。但临近月末、季末、半年末考核时点,为预防届时的资金紧张,大行已从上周起惜售资金,而7月又将面临因6月底存款骤增大幅补缴存准、大型银行分红、财政存款季节性增加以及公开市场到期量缩减等不利因素,我们认为仅通过公开市场操作效果有限,7月份资金面仍将面临较大压力。

　　另外根据之前的分析,我们判断6月份新增外汇占款仍将维持弱势,不排除继续出现净流出。近期银行间市场短期资金利率大幅上涨已经反映了市场对7月份资金面的悲观预期,我们认为7月份再次下调法定存款准备金率将是大概率事件。

　　短期来看,下周即将公布的中采PMI将跌破荣枯线,另外进入7月份法定存款准备金率下调预期将更为强烈,基本面和政策面均利好于利率产品,因此我们维持之前的观点,长端利率债收益率向上调整的空间有限。