经济差不等于股市熊 三角度把握下半场

　　中信证券

　　在欧债危机的影响下，全球经济将弱势增长，同时中国经济回升在即；长远来看，放开垄断管制和金融改革将再次释放中长期增长潜力。同时短周期来看，经济并不差，且利率环境有利于股市上行。相对于债券等其他资产，股市配置价值将缓慢提升。

　　对于宏观经济局势，全球经济将弱势增长。欧债危机加剧了金融市场的动荡，在国际组织、欧盟及欧央行强力的救助下，短期内欧元区发生崩溃的风险已经降低，但在重债与紧缩的双重压力下，欧元区经济将不可避免地步入衰退周期。美国制造业复苏强劲，劳动力市场与房地产市场缓慢好转，货币政策继续宽松，年底的“财政悬崖”有望得到缓冲，美国将在结构调整中温和复苏。

　　对于投资策略，经济差不等于股市差，历史上股市走势与经济背离的情况并不鲜见。在中长期改革的预期下，A股将呈现震荡上行的走势，结构性机会将贯穿下半场。即便从短周期来看，经济也并不差，且利率环境有利于股市上行。下半年美国经济基本面有望微弱复苏，欧洲经济基本面触底是大概率事件，而国内经济很有可能呈现弱复苏或者至少“L”型走势。也就是说，今年二三季度经济依赖政策支撑，四季度至明年一季度经济依赖库存出清推动的自主性复苏，而明年一季度政府换届后，一些中长期的实质性改革措施会陆续推进，A股市场震荡上行的过程中会逐步得到基本面的支撑。另外，今年以来资金供给相对宽松，进入降息周期后，预计宽松的环境将持续，且市场利率进一步下行是大概率事件。相对于债券等其他资产，股市配置价值将缓慢提升。