国浩资本：六福集团维持持有评级

　　六福集团(590, $15.66)- 维持持有评级，但将目标价下调至18.0元

　　香港黄金珠宝産品零售龙头公司六福集团公布2012年3月31日结束的年度纯利13.34亿元，按年上升54%。每股盈利按年升42%至2.43元。股息按年升41%至每股0.96元，即全年股息派发比率保持40%不变。公司财务状况稳健，2012年3月31日止的净现金为15.2亿元，相当于每股2.58元。

　　六福集团2012年度总营业额按年增长47%至119.07亿元，地区分布如下：-香港零售业务营业额按年增长45%至75.86亿元，占总营业额的64%。同期香港整体黄金珠宝零售额按年增长38%。- 澳门零售业务营业额按年增长76%至13.38亿元，占总营业额的11%。同期澳门整体黄金珠宝零售额按年增长52%。-中国零售业务营业额按年增长64%至7.44亿元，占总营业额的6%。同期中国整体黄金珠宝零售额按年增长34%。-批发业务营业额按年增长49%至11.02亿元，占总营业额的9%，其中90%来自于中国批发业务。-黄金废料及纯金条业务营业额按年上升12%至7.11亿元，占总营业额的6%。-中国特许费收入按年增长55%至4.27亿元，占总营业额的4%。

　　整体毛利率从2010年度的23.7%下降至2011年度的23.2%，主要由于低利润率的黄金及白金产品的销售较高利润率的宝石产品为高。利税前利润率由2011年财年的12.8%改善至2012年财年的13.4%，主要受惠于租金成本与员工成本的有效控制。2012财年，租金成本与员工成本分别按年增长20%与39%，分别占经营总成本的25%与44%。期内公司继续扩展中国的零售网路。2011年度，自营门店数量增长56%，从2011年度的39家上升至61家。特许门店增长23%，从2011年度的618家增至758家。

　　由于国内经济放缓，中国2012年4至5月期间的黄金、白银及珠宝产品的零售按年仅上升17%，而香港珠宝、钟表及贵重礼品的零售额于2012年4月份的按年升幅亦只得16%。管理层表示，2012年4至 6月份同店销售按年增长由去年同期的50%放缓至单位数增长。

　　本行预测公司的收入于2013年财年将上升11%至132亿元，当中假设同店销售增速为5%。毛利率进一步下跌至22.6%。盈利预计下降2%至13.1亿元(共识盈利预测为12.4亿元)，每股盈利则因今年1月的批股摊薄而下跌8%至2.22元。内地旅客访港人数放缓以及金价下跌为主要盈利风险。六福现价以7.0倍2013年财年市盈率交投，估值已大致反映所有负面预期。然而，估值上调需待同店销售再次提速才有望出现，而最早时点为今年第4季。同业如周大福(1929)及周生生(116)现以12.6倍及8.1倍预测市盈率交投。本行维持六福持有评级，并下调6个月目标价至18.0元，基于2013年财年8倍市盈率。分析员共识目标价为20.1元。