邱国鹭：下半年震荡向上 银行股将有超额收益

　　新浪财经讯 南方基金2012年下半年投资策略报告会于6月28日在北京举行。南方基金投资总监邱国鹭表示，现在A股很便宜，下半年市场将呈现震荡向上走势，偏好沪深300为代表的蓝筹股，而对于创业板和绩差股要尽量规避。下半年重点配置行业：金融、地产、品牌消费、先进制造等，银行股将会有超额收益。

　　以下是邱国鹭演讲全文及答记者问：

　　邱国鹭：其实市场应该说从2007年底到现在已经4年半的时间，应该说比较低迷，2009年有一个好的行情，但时间持续不长，感觉上市场的悲观情绪，包括大家说对股票的热情也慢慢在拖延之中慢慢的淡化。我总觉得说这种机会总是在大家都感觉对他很淡漠的时候，他会慢慢的产生。

　　记得2005年的时候，我回国的时候你要找一个人跟你谈股票没有人愿意跟你谈股票，历史上每一次大牛市的起点都是对大家的厌倦，厌恶，冷淡，感觉到要不然就是一个万能坑的感觉，现在慢慢的会有这种导向。这一阶段我们调研的企业，客观上也可以感觉到经济是真的不行，不管是消费也好，投资也好，三驾马车只看到车，看不到马，感觉到整个经济，就是有点找不到引擎，因为中国原来的经济发展，要么靠出口，基建投资，房地产拉动。最近感觉出口也不行，欧美在金融危机，欧洲也在复苏的样子。

　　去年的宏观调控，包括房地产调控把资金的水龙头也卡在那里，房地产投资，现在地产商虽然最近的销售有所好转，都是去库存，有所好转的更多是个例，不是批量的。消费是比较稳定，我们调研发现说哪怕是对猪肉，粮食的都有下来。你仔细想一下很多老百姓他们买猪肉我一天去菜市场买20块钱的猪肉。经济的各驾马车都比较疲弱，但是经济比较差的情况下，反而政策的力度就逐渐的加码，跟08年，09年的放松是不可同日而语的。我们不要看他口头怎么说，关键要看他怎么做，怎么做无非是财政政策，财政政策一直看他放项目，其实放项目的步伐还是比较慢的，说发改委集中批了100个项目，是小的，并不代表大的项目已经出来了，地方政府已经加大往中央部委批项目申报的力度。

　　第二个做的过程中不像以前一下把话喊出来，因为你一喊出来物价都会长出来。真正要关心的是什么指标？我个人比较关注银行贷款，银行贷款出来了我不是特别关心他结构，上个月有8000亿，这个月是9000亿。总体上简单的概括就是说经济冷，政策开始变暖，还没有真正变热的阶段，股市的起伏是很正常。这个时候应该是属于一个进餐的时候，总体来讲像蓝筹股大部分已经有好的价值，比起其他的投资渠道来讲好的多。经过这么多年我觉得大多数的老百姓心目中一比较，过去10年一个三流的炒房子比一个一流股票投资者要好的多。你选择玩什么游戏，选择你什么战场。

　　当然今后10年可以完全反过来，你其实仔细想，房价，比如说北京过去10年，5000，6000长到现在的30000，40000，往下空间肯定是不一样的，你10年以前可能是十几倍的市赢率现在是10倍的市赢率这个都是同样的。因为我们比较坚信一点就是说股票的回报长期是看估值，短期是看流动性。

　　去年名义GDP有15%，今年如果说下来只剩下的11%，一下就下10个百分点，你剩余的流动性去年可能是负，今年是正的，包括我们的调研，去年很多企业他利润非常好，但是现金流非常好，甚至是负，销售不好利润也不好，有些很久讨不回来的应收帐款发现收回来了，他企业的现金流反而有了好转，这个反而是经济自我调整的一种体现。所以我个人觉得说，现在经济不好，政策逐渐放松的过程中对股票应该持有比较好的态度。

　　年初我看好三大板块，一个是金融地产，品牌制造，还有就是像家电等等。品牌消费，像白酒，啤酒，品牌服装今年表现都还不好，寡头制造业他的形势也非常客观。唯一三大板块中唯一表现不好就是银行，我个人觉得银行下半年市场上涨还是下跌都会超额收益率。有人说中国的利差是不是最高的，美国比中国的利差高很多，有人担心坏帐，他是一个流动性的问题，不是一个偿付性的问题。

　　放眼全世界说，哪一个国家能够说我建一条铁路我3年能够还本复息那都不是不可能的，延期是必然的，短期能把利息付上，这个问题不是太大。总体我觉得经济总体结构还是一个需求的问题，大多数的问题还是流动性的问题，所谓的结构性，中国作为投资拉动的模式，出口拉动的模式，过去30年是不是已经到了一个瓶颈，对增长方式的质疑。就是说你顺差要进一步放大是不可能，维持是可能的。因为对GDP的贡献是顺差的贡献力，我们本身还有进口是顺差的变化度，我们顺差这两年并没有大的增长。

　　那么说投资也很多人认为说中国的投资全世界可能一半的水泥，一半的干天，一半的工程机械在中国了，我们消耗了多少铜了，这个也对。因为欧洲，美洲，日本他们都已经搞过了，他们100年前就建了，人家都已经建完了你跟他比他当然没有建。比如说美国的农业人家是开联合收割机我们是拿镰刀的，美国是我们的8倍，日本是我们的10倍，韩国是我们的5倍，从存量角度来讲中国的投资，有很多人说我们过渡投资，我们不存在过渡投资的问题。

　　为什么我们全世界的工地在我们这，那很简单，人家都建完了，就是人均的电影业，人均的图书馆比例都是很小的。我们发展文化传媒，你让大家看电影你总要建电影院，这些在中国人均GDP5000美元还没有弄完。转型是一个慢动作，现在讨论是应该的，我们既有优势，也有抛弃，然后大力发展我们不擅长的东西。比如说原来你乒乓球打的很好，然后你看人家踢足球很好，然后你说我们也去踢足球，我认为中国应该继续做城镇化跟产业升级。如果说一下子发展说你直接要搞高科技的东西，新能源的东西，这个东西有的时候不是不以人类意志为转移的。

　　你像搞新药的研发，这东西国家你怎么知道说每家的技术路径是对的，我们以前搞过TDCDSN自己搞的体系，这种也是不疼不痒的。我的意思就是说我们既有生长模式是不错的，就是说我们的房子是不错的，你应该先把房子装修，扩融的基础上进行产业升级，把高污染，高能耗的东西弄清楚。因为一个国家国民幸福的提升必定是劳动生产力的提升为背景，劳动生产力提升的前提是人均资本量的提升。我们过去几年是因为镰刀的增长速度很快，原来是一把镰刀现在变成三把镰刀，一下子增了300。我们的资本存量的增速是很快，但是我们的存量比韩国30年的水平还低一半，这条路还早。每个人的劳动生产力的工具跟你的收入是正比。

　　包括咱们在座很多人比如说你拍电影你有一亿的观众还是100万的观众就不一样，人均存量代表了人民劳动付出所取得的成果，所以我们对中国的经济前提不需要太悲观。现在很多人对股市的悲观是基于经济转型的悲观，每一个悲观他都是有的。很多东西他有一个经济的内在发展规律，跟人的情绪是没有关系的。我们做投资你要获得超额收入不要受情绪的影响，你要用第三者的眼光看股市。

　　我有一个朋友也想要买股票，感觉中国的股票好像是假的，三家是假的，三家是骗子，还有一家是不错的。我觉得真正想起来，真正中国有竞争力，又被低估的好股票，你要做股票的话，基本3年一直往下叠的情况，我觉得我们还是可以取得好的投资收益，我觉得下半年还是非常的有期待。

　　谢谢大家！

　　提问一：刚才您说银行的问题，因为现在市场上很多声音说银行的市场利益化以为是怎么为周期的复苏买单，现在银行已经静止了，没有增长的现象？

　　邱国鹭：一个就是盘子大，A股的特点要不是买完就能涨，你说买完能不能涨我也不知道，大家认为没有投机价值，盘子太大。第二个觉得中国的利差是见底的，他往下压缩，银行他是5倍的试营率，5倍的PE本身已经反应了非常悲观的观点，比如说银行的利差砍一半，10倍的PE可不可以。很多人5倍我不买，我偏要他低到10倍我在买。

　　股价已经体现反应了所有的坏消息，等到坏消息来的时候没有想的那么坏，我一块钱的利润给到7毛钱，我5毛钱买的。银行他还在利润增长，你们可以看10年8月份给他们做了一个采访，银行股跟医药股，我当时说医药股估值是银行股的4倍，但是增长不会是银行股的4倍。你看过去18个月银行的利润比医药还要好。

　　第三个就是坏帐，很多银行觉得你资产回报率很高，我资产回报率只有1%，如果你给我一个坏帐贷款1%，2%的坏帐我的利润就没有了。大家担心的是地方政府融资平台，总共才10万亿，8万亿是银行贷款，房地产贷款基本上没什么坏帐，包括按揭贷款。按揭贷款20%出问题，1.6万亿，1.6万亿我50%是8000亿，我一年就消化掉了。他就是有一个概念，你不行就是不行，我2年以前买工程机械，那个时候是2300点，现在是2200点，当时是4块一点，现在是13块多一点。

　　当时他们说你顶峰利润，当时算一下也就4，5倍的市赢率，还有人说你这个坏帐你根本就回不来。我们了解一下根本就不是坏帐，有的时候市场挺傻，他说你顶风利润他没有办法证明，利润不好我说你不行，就变成短期无法证明。银行短期涨不涨，拿个2，3年，每年赚个20%，30%是没有问题的，你真的要拿3A的债好像是3点几。如果银行不愿意扩张的话，如果真的是股份制银行我能收购，我说银行你别扩张了，5块钱的价格，1块钱的利润，我说你一年给我分5毛钱，我认为是一个罕见的投资价值。

　　我做投资的特点，我过去2，3年我看的挺多的，你有2，3年算下来股票的正收益还是很多的，你有足够的核心竞争力，足够的品质根本不用在忽故事的涨跌。特别是中小板，创业板特别多这样的股票，我案好股市是蓝筹股，管理层也可以，产品也可以，我觉得你买这个也挺好。

　　提问二：想请教一下现象，现在好像京内的投资者对A股市场非常悲观，而境外的投资者反而很乐观？

　　邱国鹭：客户的性格决定了你的投资的属性和风格，境外的投资者他看事情比较远，我们在国内给很多养老金，大学基金管钱的时候他对我们的考核期限是7年，这个在A股是不可想象的。我们公司内部考核是一年加三年，我们也慢慢的往长期的，你短期的波动不可能，国内就看的长一点，A股是一个很好的买点，有人说10年前为什么临长，以前是5，6倍，现在是10倍。

　　现在估值往前看，10就是底了，估值的底谷基本上在8倍，7倍的比例。第一点就是说国外的资金更长期，A股比较短期，短期我也看不准，谁知道下个月要怎么样。

　　第二个他国内比较有全球视野，全球可以在投资的各类投资市场中你看，A股是一个性价比非常好的。我们的增长怎么样比都会比美国的快，GDP2%，欧洲的GDP可能是1%，你中国在怎么到头，5%，6%总有吧。你像专门找在全球范围内具有竞争优势，在中国范围有竞争优势，一定要有竞争优势，有门槛这样的企业，我觉得现在投资是非常好，A股没有辨别能力，我觉得第二点从全世界可投资的资产中，哪怕在国内现在有钱人他到哪里去投，我们民间的储蓄将近8万亿，4万亿是银行的存款，4万亿是其他的东西。去年IPO是5000亿，今年比去年下跌40%，你担心扩融。

　　我觉得A股的问题第一个是贵，现在这个问题已经不存在了，因为你从60倍的市赢率去买，第二个是假，我觉得现在市场弄虚作假的成本是越来越高，而且打击的力度，特别是在蓝筹股里面造假的幅度很小的。第三个是扩，我觉得应该是贵，假，扩，最核心的问题原来是贵，这个一旦贵固定下来，美国有贵吗，有假，有扩的吗？有的，911是历史第一次受到本土攻击，最后美国经历了3次中转，股市还很坚挺，所说贵，假，扩这三个最大的问题最主要的就是贵的问题，贵的问题解决了就没有问题了。

　　去年的8万亿储蓄只有1500亿进了股市，2006年每年的储蓄也有8万亿，当年有望3.5亿进入了市场，就是这个原因。

　　提问三：刚才您谈到了新股这个问题，关于贵的方面不知道您有什么样的建议，之前我也跟一些基金私下交流，有时候针对报价这一块，他们认为寻价制度有问题，目前咱们南方基金研究新股研究员有多少个，我们怎么去发掘他的投资价值，他有一个什么样的过程。

　　邱国鹭：就是新股的偏好，我觉得监管机关，也想非常多的办法，而且在新股的定价上做了切实有利的措施，我觉得现在这个贵也在慢慢的好转，你可以比较现在的市赢率跟2年的市赢率有所改善。

　　至于说我们内部我们有将近40个研究员研究新股，本行业的要研究新股，我们都有考核，你建议我们打的新股亏太多要扣分，你不建议我们打的新股如果涨的多也要扣分，就是你不能给我推荐好的，但你也不能给我推荐坏的。我们认为从机制上解决新股定价高的问题。

　　提问四：关于最近证监会对基金行业，基金公司有很多的措施，不知道您在国外做过很多公司，不知道您对这个有什么看法？

　　邱国鹭：最近的放松监管，加强管制我觉得是符合市场化的潮流，但是对于基金公司是机会也是挑战，像我们香港分公司，香港他对能做什么，不能做什么限制是非常少的。你什么都能做但不表示你什么都能做。一定是在你的既有优势上面走专业化的道路，当然这个东西公司内部也在探讨，这是个机遇我们也要抓住。对于改变我们原来靠天吃饭，只做多，只做股票，这种经营方式也是一种改变。

　　我们要从简单的基金公司向财富管理公司的转变，但中间的这种具体战略可能还需要我们公司内部在研究。