成本提升遭遇消费窘境 PTA演绎反复行情

　　华安期货 张华   

　　一、PTA 6月走势回顾

　　上游原油的持续走弱带动整个产业链的价格下行，石脑油、MX、PX、乙烯价格均出现较大幅度下挫，给聚酯整体产业链以明显成本冲击。同时PTA生产企业在成本较低时维持了较高的开工率，对PTA价格形成压制。欧债疑云久久不散，甚至愈演愈烈，国内经济增速明显放缓，刺激内需效果不明，市场人士对后市多持观望态度。种种因素共同作用下，PTA以及整个产业链延续上月弱势，均有较大幅度下探。但同时较上月，市场已悄然出现一些不同迹象：服装出口同比有所回升，下游刚性需求缓慢释放； PTA基差逐步缩小，前期期货较现货深贴水状况得到彻底改变，基差水平已处于正常范围；整体聚酯产业链在6月份价格下挫中，企业生产利润较前期持续恶化，涤丝企业已有限产挺价的举措。相对于期货价格来说，现货PTA价格有明显下跌，总体跌幅及绝对量高于期货价格，截止6月27日，华东PTA现货价格7120，较上月末下跌930元，跌幅达11.5%；

　　从期货市场来看，PTA主力合约1209在基本面弱势，尤其是原油整体弱势的影响下，6月份上半月跌幅较明显，接近7000整数关口；下半月随着原油的反复，震荡之势维持至月末。从6月份整体运行特征看，期价明显贴水现货特征已得到彻底改观，截至27日，PTA1209合约收于7102，较上月末下跌10.8%；

　　二、 PTA产业链因素分析

　　2.1     1~5月份纺织增长减势蔓延

　　今年以来，在宏观经济环境影响下，国内外市场需求减弱，我国纺织工业经济增长的减速态势仍在延续，主要经济指标增速较上年同期明显下降。

　　生产保持增长、增速持续放缓。1~5月，规模以上纺织企业累计实现工业总产值21449.31亿元，同比增长11.81%，增速较1~4月和上年同期分别下降1.3和18.34个百分点；实现工业销售产值20871.57亿元，同比增长11.35%，增速较1~4月和上年同期分别下降1.36和18.5个百分点。纺织工业中纱产量为1227.85万吨，同比增长14.1%，增速比上年同期增长3.97个百分点；布、服装和化纤产量分别为241.92亿米、101.4亿件和1550.94万吨，同比增长分别为11.69%、7.17%和15.16%，增速比上年同期分别下降3.81、4.76和0.27个百分点。

　　出口形势严峻、内销明显放缓。1~5月，我国共出口纺织品服装906.42亿美元，同比增长2.06%，增幅较上年同期下降24.47个百分点，低于全国同期出口总额同比增幅6.64个百分点。如扣除价格上涨因素，纺织行业实际出口数量负增长。

　　1~5月，全国限额以上企业商品零售额中，服装鞋帽、针织品零售额同比增长16.2%，高于同期社会消费品零售总额14.5%的增速；但低于上年同期7.3个百分点，扣除价格因素，零售额实际增速仅为12.3%，低于上年同期10.2个百分点。受内需增长减速影响，纺织行业内销增速明显放缓，1~5月，规模以上纺织企业实现内销产值17571.58亿元，同比增长13.44%，增速较上年同期下降18.51个百分点。

　　2.2     PX、乙烯裂解价差处低位，后期PX、乙烯反弹预期较大

　　6月份原油持续走弱，但由于汽柴油相对于原油偏强，导致了汽柴油与原油的裂解价差有所提升，炼厂利润的提升，将刺激炼厂的开工率提高，那么后期石脑油的供应就将加大，这将施压石脑油价格；从石脑油\乙烯裂解价差看，乙烯的跌速快于石脑油，导致两者的价差处于相对低位，从历史规律看，目前的价差将对后期的乙烯价格产生刺激作用，这将对乙烯价格产生利好作用；从MX\PX价差规律看，两者价差处于历史中等偏下水平，这将对PX价格产生利好。综合来看虽然后期石脑油价格仍将被供应增大施压，但由于下游裂解处于低位，将对PX、乙烯价格产生一定利好，短期看至少需要一定修复，但受制于石脑油供应，后期PX、乙烯的反弹高度，短期不宜太乐观；

　　2.3     PTA厂家利润再度出现亏损，但开工率仍旧维持高位，7月份供应依旧较大

　　6月份虽然石脑油、MX、PX价格出现回落，带动PTA成本也随之出现下降。但受长丝、短纤及瓶片价格的走弱，PTA价格也出现了快速下跌，由于PTA价格跌速快于上游成本端的下跌，导致了PTA生产厂家的利润进一步下滑。虽然利润出现了下滑，但在新建产能的压力之下，现有产能仍旧维持了较高开工负荷，也从供给端施压了PTA价格，另一方面，下游聚酯限产报价，也减弱了对PTA的需求。虽然企业生产利润不佳，但市场并未出现企业降负挺价的动向，预计后期PTA产能仍旧保持较高开工负荷状态，这将在供给端施压后期的PTA价格；

　　2012年是国内PTA产能大幅扩张的一年，前期的PTA价格低迷之时，多数新建产能释放有所推迟，新建产能在后期存在投产预期的厂家有：远东石化新建的140万吨/年的新装置的投产最新消息是，已开启一套70万吨/年的产能，另外一套生产线初步计划6月份开启。后期公司计划原有三条生产线轮流检修，具体时间尚未确定；桐昆嘉兴石化第一期年产150万吨PTA项目原计划5月底开启，目前推迟至6-7月份，公司人士称先开启80万吨/年的产能，后期逐渐开启至150万吨，该项目包含IPTA产品，具体比例待定，产品全部自用，无对外销售量；

　　从装置的总体情况看，前期新建产能释放推迟，主要受PTA价格疲软及企业生产利润偏低或亏损影响，后期一旦现货价格出现好转或企业利润有所修复，则后期投产压力逐渐加大；在新建产能虎视眈眈的背景下，尽管目前企业生产利润较低，但已有产能为了维持自身的市场份额，即使有降负挺价的意愿，但难以有实质性、持续性动作，降负挺价更多的可能是体现在短期上，因此从后期装置情况看，7月份的市场供应压力依旧较大；

　　2.4     港口库存出现下降、乙烯价格有望出现反弹，乙二醇后期有望出现价格修复

　　在原油、石脑油价格下挫的背景下，乙烯价格在6月份继续快速下跌，而乙烯价格大幅回落，使乙烯法生产乙二醇成本大幅下降，这给予乙二醇较大的成本端压力。中石化6月挂牌7600 元/吨，较上个月下将600元/吨，虽然原油仍存在下挫风险，但从石脑油与乙烯的裂解价差看，后期乙烯价格有望出现反弹，这将给疲弱的市场带来一些暖意。

　　5、6月份国内乙二醇装置停工检修的较多，另一方面6、7月份进口相对较少，前期港口库存高企的局面在6月份有所松动，截止6月26日，华东港口库存已降至80万吨水平，逼罐问题出现缓解；

　　乙二醇港口库存出现下降、后期进口量相对偏少，以及乙烯有望出现反弹，均对低迷的乙二醇价格给予一定利好，但需要注意的是，原油后期仍有下行的压力，这将对乙二醇构成一定威胁。

　　2.5     长丝、短纤利润出现走弱，企业后期降负挺价以对

　　自6月初聚酯切片率先跌破万元关口之后，瓶片、短纤以及涤长POY也先后跌破万元，随之而来的是库存高企以及聚酯工厂降负停产。聚酯纱线厂整体库存增加至15—32天，一个月前库存为11—26天，国内涤纶纱和纤维工厂开工率也进一步降低至68%—73%，上周为70%—75%。据业内人士统计，6—7月将陆续有250万吨聚酯产能关闭，其中44%左右是涤纶纱产能，26%的瓶用聚酯(PET)切片，22%的聚酯纤维切片和8%的涤纶短纤(PSF)，其中不乏远东化纤、中石油等国内大厂。

　　6月25日刚刚结束的《国内主要涤丝企业研讨会》上，参会企业一致决定：为扭转当前国内涤丝市场的颓势，从今日起限产10%，停止降价，并在条件允许时努力提高销售价格。如此一方面会提涨下游涤丝的价格，但同时会减少PTA使用量。 PTA厂家按理论成本持续亏损，开工率仍旧维持高位。如果PTA生产利润的继续恶化不见好转，则国内企业停机检修将预期加快，联合限产降负以稳定价格；

　　总结展望与策略 

　　国内经济结构调整及主动降速，明显降低了国内需求，另一方面劳动密集型产业的国际化转移、人民币升值及欧美经济仍未走出沼泽，给予国内出口需求一定压力。在出口不济、内需不振的背景下，前期国内累积巨大的供应能力凸显。从现阶段看，国内产能过剩矛盾突出、多行业出现高库存局面，去库存压力较大。从现阶段宏观经济角度看，为防止国内经济硬着陆，国家6月份出台降息政策，以刺激经济复苏，但单纯的利率政策调整之下，很难实质性改观国内实体经济状况。另一方面调结构也将是今年的政策面主轴，预计政策面很难放弃前期的调结构努力，政策面将在调结构和减少对经济冲击中寻找平衡。从国外主要经济体情况看，美国、欧盟经济复苏尚未出现曙光，且欧债问题始终困扰整个市场。在国内经济不佳及外围经济也处于沼泽中的背景下，后期整体商品市场仍面临较大的系统性风险。对于国内商品市场来说，调结构及国内产能巨大的压力下，整体商品市场即使出现反弹，反弹的空间也较小。

　　对于PTA来说，原油是后期的最大风险。前期原油持续下跌及国内石化类商品也有较大跌幅，使整个产业链信心丧失殆尽，后期一旦原油出现风吹草动，都将造成整个产业链风声鹤唳。但从价格形成的内在机理上看，由于前期石脑油、PX、乙烯、PTA跌幅较大，已造成炼厂利润处于低位，由于炼厂掌控市场供应阀门，短期炼厂利润需要修复，也将带动MX、PX、乙烯价格短期有望出现修复。对于国内来说，上游成本上升有望提升PTA价格，但是国内下游聚酯切片市场仍旧较弱，而PTA开工率高企及新建产能仍旧虎视眈眈，这都将使PTA成本转嫁出现障碍。因此对于7月份市场来看，虽然成本支撑将使PTA出现企稳，但经济不佳导致的下游消费需求不济，将限制其上涨高度。