基金周度策略：技术性修复行情可期

　　基金周度策略：空头持续杀跌打破震荡格局 技术性修复行情可期

　　德圣基金研究中心

　　基础市场：乐观预期再受冲击 窄幅振荡格局被打破

　　本周沪深两市股指延续下挫态势，上证指数跳空下跌，为近一季度最大单周跌幅，下跌97个点，收于2195.84。股指受到5、10日均线压制，短线持续走弱。本周股市的溃败，主要来自于对中国经济前景的再度悲观，乐观预期再受冲击，市场恐慌情绪加重。从本周盘面上看，中上游板块明显落后于下游板块，小盘要弱于大盘，中证500、创业板指数跌幅居前(见表1)。从行业表现来看，医药、食品、公用等板块相对抗跌，而金属、采掘、信息等板块跌幅较大(见表2)。

　　本周基本面偏空，股指呈现大幅下挫态势。主要有三方面原因，一是汇丰6月份PMI预览值跌至48.1，为7个月新低。作为经济先行指标PMI还在创新低，很大程度上预示5月份的工业行业盈利水平难有改善，而6月份盈利前景不容乐观，规避中报风险又成了资金撤退的理由。二是中信重工IPO和季度末资金压力凸显，本周1、7天国债回购利率大幅上涨，吸引了大量场内资金参与逆回购。这不但反映了市场资金面压力，也反映了投资者避险情绪高涨。三是欧债问题仍存在反复，28日开始的欧盟峰会没有实质性进展。而从第一天的会议进展看，尽管与会各方在一些问题上达成了一致，但在几大关键议题上依然分歧严重。

　　综合来看，股市处于弱平衡态势，政策与经济博弈牵动市场神经。在经济何时见底预期不明的背景下，市场乐观情绪消失殆尽，避险情绪逐步占据主流。虽然不排除短期技术性修复的可能，但市场现在缺乏足够的安全品种，另外市场环境暂时难以看到转向可能，中国股市弱势格局或将延续。

　　展望后市，中长期来看，A 股下行空间有限，无需过于悲观。短期来看，由于基本面处于偏空，股市较为脆弱，但金融等低估值蓝筹行业具有较好的托盘护盘作用。而且短期大盘有技术修复要求，但投资者仍要以控制仓位，波段操作为主。

　　表1、一周市场指数概览(6.21-6.28)

　　数据来源：徳圣基金研究中心

　　表2、一周证监会行业涨跌变动(6.21-6.28)

　　数据来源：德圣基金研究中心整理；

　　基金市场：股基走弱防御型股基抗跌 债基走势平稳纯债基金上涨

　　受股市大幅下跌影响，偏股方向基金净值指数全面下跌，指数基金净值指数跌幅居前，(见表3)。受到季末缴款流动性偏紧和7月公开市场到期资金减少影响，资金面略显紧张，偏债方向基金表现相对较好，其中纯债基金净值指数成为唯一上涨指数(见表4)。

　　基于本周市场整体偏弱影响，其中股票型、偏股混合、配置混合478只基金仅有10只上涨，且涨幅较小。受板块分化影响，大消费等稳定收益与金融等低估值蓝筹相对抗跌。

　　整体而言，这也使得重点配置医药、食品、金融等防御型基金表现较好，而重配偏好金属、采掘、电子产等积极型基金表现较差。

　　本周债券市场呈现上扬格局。国债涨幅大于金融债大于信用债，中长期品种涨幅大于中短期品种。具体来看三大因素影响近期债券市场走势：一是目前经济仍然呈现弱势增长格局，政策放松预期增强，普遍预测央行仍将有降准操作。二是通胀下行趋势仍然存在。三是资金面因素，受季末流动性影响，本周央行向市场净投放1970亿元，相当于半次降准释放的资金量，使得资金面紧张态势大为缓解。

　　本周基金市场整体呈现下跌态势，偏股基金面下跌，偏债基金略为分化。偏股方面，基金风格并不显著，整体而言大盘蓝筹风格基金较为抗跌。今年以来蓝筹风格与成长风格转换较快，低估值蓝筹具有估值优势，仍投资蓝筹风格基金更为安全。偏债方面，随着货币宽松持续和债券到期收益率仍出高位，债券市场慢牛行业仍将继续。低风险的偏债基金值得配置，以此降低组合风险水平。

　　对于后市，我们依然维持谨慎乐观看法，注重精选个股和行业、操作稳健的基金则是应该配置的重点。相对股基的谨慎，对于债券市场相对乐观，可以适当配高收益的信用债基及优质纯债基金。

　　表3、徳圣基金指数一周概览(6.21-6.28)

　　数据来源：徳圣基金研究中心

　　基本面：经济前景不明市场持续杀跌 窄幅震荡格局被打破

　　具体本周来看，影响本周市场走势的线索主要有以下几个方面，国内方面，其一，央行周二于公开市场操作中开展950亿元14天期逆回购操作，利率水平4.20%，低于银行间14天质押式回购约55基点，显示出缓解银行体系流动性紧张，平抑货币市场利率波动的意图；其二，今年上半年，103家企业IPO融资略超700亿，不到去年同期一半，并创出3年新低；其三，汇丰银行6月中国制造业PMI初值为48.1，为七个月以来最低。制造业产出指数初值为49.1，为三个月以来最低；其四，央行和住建部官员近日分别在公开场合表示，个人房贷政策没有变化，限购政策短时间内不会放开。国外方面，其一，德国总理默克尔26日在自民党议会党团会议上再次严词拒绝欧洲债券，她说，“只要我活着”，就不会推行欧洲债券；其二，巴西央行数据显示，逾期90天以上的贷款高达6%，为2000年有记录以来的最高水平；其三，FOMC决定将基准利率维持不变，同时决定继续高度宽松的货币政策立场。

　　大成基金认为，宏观经济数据表现不佳以及年内最大IPO启动是市场大跌的主因。但在下个季度资金面有望好转、政策面或更积极和海外市场有望进入一段平静期的综合预期下，大成基金对权益市场的中期看法偏正面。经济的持续低迷加大了中国出台新的刺激性政策的概率。5月份物价超预期回落减轻了政策在抑制通胀方面的压力，一旦出台更多的积极政策，应会带来终端需求和企业利润的好转。而且，在前期降存准以及实体经济需求萎缩的共同作用下，市场流动性或保持较好态势。当前市场估值水平已经非常低，虽然低迷走势很难立刻改观，但大幅下跌的空间已不大。

　　东吴基金认为，下半年外围经济和市场形势相比于一季度出现恶化，国内政策将是相机抉择的稳增长与逐步加码的调结构并举，因此市场仍将区间震荡，并随着下半年流动性转好有望在年底向上突破区间。现在国内经济正处在主动去库存的阶段，因此出现工业增速快速下滑到10%以下，工业品价格下跌，投资消费需求缓慢下降，原材料库存快速下降的情况。但是，这一阶段结束后，有望在四季度迎来库存回补，但经济反弹的力度并不强。

　　中金公司维持全年M型走势，下半年倒V型走势的判断。三季度尤其是7、8月份股市出现反弹的机会最大，预计沪指高点区间在2500点至2600点，三季度末到四季度，可能再次回到2300点上下的箱体之中。中金认为，由于二季度的GDP可能已跌至7.3%左右的水平，海外经济下行风险持续增加，预计下半年，政策宽松的力度将会实质性加大，未来连续降低存准率是大概率事件。7、8月份的资金状况和经济状况可能出现较为显著的环比改善，为反弹创造较好的氛围，沪指高点可达到约2500点至2600点。

　　德圣基金研究中心认为，本周市场继续下行探底仍然是受外围市场和IPO拖累所致，从经济基本面的角度来看，6 月汇丰PMI 预览指数继续下降，大多数分项指数均在荣枯线以下，增长势头依然偏弱。新订单和出口订单指数的进一步下降揭示最终需求下行压力大。产成品库存指数显示企业去库存压力仍然较大。短期内受国内需求放缓和经济主体继续去库存影响，经济增速将会进一步下降。受政策更为关注经济增长和经济主体库存行为转换的影响，总需求将逐步从持续回落过渡到企稳回升。

　　从流动性角度来看，银行间市场流动性继续收紧，7天回购利率上行至4.34%。央行通过公开市场操作向银行间市场投放560亿元的流动性。银行间市场1年期国债收益率上行12个基点至2.37%，10年期国债收益率上行1个基点至3.4%。各个层面的资金成本都出现了回升，存款准备金率以及降息的窗口有望进一步打开，三季度资金面的充裕可期。

　　我们特别需要关注的是，美元指数在2012年维持强势状态，尽管该指数与A股之间的相关关系并没有得到有效的验证，但从美元资本回流的角度来看，战略性资金追逐强势货币一般情况下都会压制权益类资产的表现。从技术分析的角度来看，继续爆破式下行的概率不大，如今A股走到近期的相对低位，对于追求长期投资的投资者来说，可能是较好的防守位置。总体而言，近阶段市场将处于多方角力的困局之中。正是由于这种困境，使投资者不敢轻易行动。

　　市场投资机会：周期性行业和防御性板块受青睐，信用债投资被看好

　　本周市场下行探底，从一周基金经理的观点来看，诸如银行、地产的周期性行业加白酒、电力、医药等防御性板块的投资组合受到基金经理青睐；债市方面，基于债券市场的确定性高于股票市场，加上全年的基本面和政策面利好于债券，较其他权益类产品债券有着更稳定的收益和更低的风险，信用债的较低估值水平，提供了较好的安全边际，基金经理看好未来的信用债债券市场投资机会。

　　中金公司认为，由于二季度的GDP可能已跌至7.3%左右的水平，海外经济下行风险持续增加，预计下半年，政策宽松的力度将会实质性加大，未来连续降低存准率是大概率事件。7、8月份的资金状况和经济状况可能出现较为显著的环比改善，为反弹创造较好的氛围，沪指高点可达到约2500点至2600点，而2012年15倍全市场动态市盈率对应上证指数2540点。配置策略上，7、8月份应该继续坚持以房地产和券商为核心的配置策略。从交易性机会看，水泥、机械、化工等板块也可能有短期波段操作的机会，但可操作性相对较差。预期三季度一些与产业政策相关的主题行业板块存在一定上涨机会。从9月份开始至四季度，建议投资者开始重归防御，重点配置以电力、医药、白酒为主的防御性板块。

　　光大保德信于进杰认为，首先是对经济所处周期阶段的判断，其次也要对货币周期、政策周期进行判断，另外还需要对市场交易特征有所把握。经济好转的时候，首先能够观察到可选消费的销量开始回升，如房地产和汽车行业；同时能够观察到大宗商品价格回升，然后才能观察到钢铁、化工等中游行业，最后是电力等行业兴起，而医药生物、食品饮料等行业的波动则相对较弱。对于2012年下半年的行业配置操作，于进杰表示，经济快速下行将催化政策调整，三季度应充分关注政策调整所带来的相关行业投资机会。市场方面可再次憧憬经济短周期复苏，一些早周期性行业，如房地产、汽车、金融服务等值得关注，同时可逐步增持在细分领域具备核心竞争力的优势成长股。

　　天弘基金认为，下半年债券市场难有系统性机会，资本利得波动有望加大，利率产品空间较为有限。预计债券市场以区间震荡为主，信用债仍将是最优资产。考虑到投资者风险偏好难有趋势性的上升态势，下半年债券市场投资风格宜由激进转为中性，在适当控制风险的基础上，关注组合的流动性。在投资策略上，宜坚持以票息收入为主，降低组合进攻性，资产配置坚持以信用债为主的投资结构，两端可少量配置利率产品和权益类资产。三季度坚持以防御为主，可适当降低组合久期及杠杆比率，对于上半年表现突出的低评级、高弹性的城投债适当获利了结，产业债、公司债以中等评级为主，维持适度配置。

　　基金投资策略：优选均衡型选股基金，关注债基投资机会

　　偏股方向投资策略：优选选股型基金  蓝筹风格基金相对安全

　　受股票市场大幅下跌影响，偏股方向基金全面走弱，其中股票型基金净值指数下跌3.11%，。就风格而言，基金风格并不显著，整体而言大盘蓝筹较为抗跌。今年以来蓝筹风格与成长风格转换较快，低估值蓝筹具有估值优势，注重蓝筹配置的基金仍具有较高配置价值。从行业配置看，偏配金属、采掘等强周期板块基金持续回落，如东吴行业，今年以来跌幅达到1%。而超配医药、食品等大消费基金表现相对较好，如汇添富医药，今年以来涨幅达到9.49%，扭转了一季度的颓势。

　　基于目前的市场形势，以下三类风格的基金值得关注：一是对政策和市场变化高度敏感，同时在选时、波段操作上也具有快速反应能力，通过积极的组合调整来应对市场波动的基金；二是在风格配置上相对偏向兼具低估值与成长性的二线蓝筹风格基金；三是风格和行业配置相对均衡，而自下而上选股能力突出的基金，在中长期有望保持相对稳定的业绩。另外，本周市场虽然震荡加剧，但是个股行情仍较为明显，因此可以适当关注选股型基金。

　　偏债方向投资策略：债市趋势行情不再突出，重点风险控制较佳债基

　　本周债市重回升势，债基业绩出现分化。宏观经济有望在下半年逐步见底，CPI在宽松货币政策下有抬头可能，债市趋势线行情特征预计不再突出，偏于中性的投资策略或更具现实性。对资金面而言，从央行释放流动性可以看出，资金面仍持续宽松，债市行情短线波动加大，债市投资风险加大。基于此，对于具体债基而言，我们建议选择灵活控制久期，风险控制较佳的债基。