可转债月报:估值谨慎,关注结构性机会

国泰君安证券股份有限公司 姜超


　　考虑到估值修复带动股性因素上升,转债估值应更偏重股性:上月转债股性估值再修复1%,估值水平已高于股市行情对应的合理值;债性估值下降,纯债溢价率从16%降至13%,到期收益率大增37bp,债性保护力度较强。

　　上月转债估值修复行情仍在持续,3月以来累计修复7-8%,接近历史上无股市行情的10%修复上限,当前转债估值已隐含股市10%左右的上涨预期,短期内再修复空间有限。

　　人民银行3年半来首次降息,使得股市投资者对“政策底”的分歧大为减少,预计未来存款端仍有1-2次的降息空间。而在货币政策“托底”之下,预计信贷将持续多增,房地产等下游杠杆型需求将延续当前的复苏势头,推动经济同比增速在2季度见底,此前估值底、利润底将依次得以确认,12年下半年股市看好,空间较大。

　　在权益市场右侧确认前,可关注结构性机会,这体现在上半年的行业、个股的表现分化上。建议仍采取盈利周期视角,先看水电、交运转债,再看火电、汽车转债。

　　上月转债市场走势基本符合判断:大盘转债杀跌,高弹性个券表现平平,只有中盘转债体现出周期环比改善的优势,上涨较多。展望后市:转债估值应谨慎,正股看好且空间较大,近期可关注结构性机会,当前估值下可增配国投转债,待溢价率回到30%内增配川投、深机转债,关注海运、中鼎、巨轮转债的右侧交易性机会,继续持有大盘转债。